开源证券：给予石头科技买入评级

开源证券股份有限公司吕明,蒋奕峰近期对石头科技进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q4收入延续高增，期待盈利能力企稳改善》，给予石头科技买入评级。

　　石头科技(688169)

　　2025Q4收入延续高增，期待盈利能力企稳改善，维持“买入”评级

　　公司发布2025年业绩快报，2025年实现营业收入186.2亿元（同比+55.9%，下同），归母净利润13.6亿元（-31.2%），扣非归母净利润10.9亿元（-32.9%），单季度看，2025Q4公司实现收入65.5亿元（+32.6%），归母净利润3.2亿元（-36.1%），公司发布业绩快报，我们上调2025年，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为13.6/24.1/32.0亿元（2025年原值为13.4亿元），对应EPS为5.25/9.28/12.35元，当前股价对应PE为27.3/15.4/11.6倍，石头科技已成扫地机器人全球第一品牌，看好公司品牌优先策略下，收入规模快速提升，新品类减亏下盈利能力企稳改善，维持“买入”评级。

　　2025Q4外销延续高增，西南欧市场份额提升

　　分地区看，我们预计2025Q4内销扫地机/洗地机预计分别同比增长低个位数/300%，根据奥维云网，2025Q4扫地机/洗地机国内线上销额市占率达35.4%/27.6%，分别同比+10.3/19.2pct，核心品类品类市占率持续提升；2025Q4外销整体预计实现约30%增长，拆分地区来看，欧洲增速高于北美高于亚太（1）欧洲方面，德国及北欧地区保持市占率领先地位，其中德国亚马逊2025Q4市占率39%；西南欧地区市场份额显著提升，其中西班牙/意大利亚马逊2025Q4市占率分别为21.6%/22.3%，黑五期间法西市占第一、英意市占第二。（2）北美方面，中美贸易及关税政策影响减弱，北美地区增速企稳；线下布局持续深化，目前公司已突破线下Costco渠道，Target陈列SKU有所增长。（3）亚太方面，黑五期间澳洲扫地机销量+96%，洗地机GMV+113%，日本扫地机销量+55%，洗地机销量+500%，中东扫地机销量+154%，土耳其扫地机品类市占率保持第一。

　　未来展望：拥抱新品类，新品类减亏盈利能力有望企稳改善

　　新品类：（1）洗地机方面，公司2025Q3洗地机品类进入海外渠道，2025Q4美亚/德亚/法亚/英亚/意亚市占率分别为7.8%/12.3%/2.8%/2.6%/7.9%，其中F25产品进入美国线下Target渠道，进入2026年，伴随渠道持续深化，洗地机海外市占率有望进一步提升；（2）割草机方面，公司2026年1月在美国CES展推出三款割草机器人新品，2月在于与德国本土专业经销商deinm?her.de达成合作正式开售，覆盖Q系列（2款）、S系列（2款）、Z系列（4款）三个系列8款产品，包含799-3499欧元价格带，预计于3月起陆续发货，我们看好进入欧美春季割草季后，公司产品有望迎来放量。盈利能力方面，我们预计公司洗衣机/洗地机/割草机分别减亏4/2/1亿元，洗地机整体、扫地机国内市场有望扭亏为盈，割草机有望实现盈亏平衡，多品类减亏下盈利能力有望企稳改善。

　　风险提示：新品销售不及预期;竞争加剧风险;海外高通胀下需求不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为214.61。

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