每周股票复盘：三未信安（688489）2025年计提减值超5000万

截至2026年2月6日收盘，三未信安（688489）报收于41.91元，较上周的42.1元下跌0.45%。本周，三未信安2月4日盘中最高价报42.95元。2月6日盘中最低价报41.38元。三未信安当前最新总市值48.28亿元，在计算机设备板块市值排名53/84，在两市A股市值排名3586/5186。

本周关注点

• 来自机构调研要点：2025年资产减值及相关非现金费用合计增加5000多万元，主要为会计层面账面调整。
• 来自机构调研要点：公司已落地多个抗量子密码示范性项目，覆盖金融、运营商及能源领域。
• 来自机构调研要点：公司应收账款管理改善，经营活动现金流净额预计同比大幅增长。
• 来自机构调研要点：公司以香港和新加坡为支点，积极推进海外密码业务布局。
• 来自机构调研要点：密评密改进入全面落地阶段，客户主动性提升但仍面临技术集成等挑战。

机构调研要点

近年来，商用密码行业在密评和信创的双重驱动下持续快速发展，市场需求在企业级市场不断深化拓展，能源、电信运营商、互联网等关键行业正陆续进行系统性的密码应用改造与升级。公司作为国内主要的密码基础设施提供商，积极加强在密码芯片、抗量子密码、物联网安全、数字资产安全等新业务领域的投入，并布局云密码服务和海外市场，已取得较好成果。

公司在海外以香港和新加坡为战略支点，依托其国际化市场环境，积极拓展亚太乃至全球市场。相关产品在海外已获得良好市场反响与认可，未来将继续深化区域布局，提升全球品牌影响力与市场份额。

公司持续优化经营管理，销售回款效率显著提升，经营活动产生的现金流净额预计同比大幅增长，现金储备充沛。

当前密评密改工作已从政策宣导与试点阶段进入全面落地阶段，客户对合规必要性的共识和主动性有所提升，但普遍面临技术集成复杂、专业人才短缺、实施路径不清等障碍。公司具备“芯片-产品-方案”一体化能力，可提供全栈密码服务，助力客户高效跨越密评密改深水区。

在抗量子密码领域，公司已具备全系列抗量子密码产品，积极参与国家前瞻性战略布局。当前已在金融、运营商及能源等领域成功落地多个抗量子密码示范性项目。海外方面，公司依托支持国际算法的密码机产品，已在香港及部分东南亚地区实现抗量子应用，相关产品具备境外实际部署条件。

公司与江南科友、江南天安在技术、业务、企业文化等方面融合顺利，战略协同效应显著。通过压缩重叠职能、注入研发资源，提升了运营效率及在存量客户中的产品覆盖广度与解决方案深度。江南科友在银行客户领域扩大产品组合，提升推广与交付能力；江南天安在云厂商与互联网企业领域保持领先优势。

2025年资产减值及相关非现金费用合计增加5000多万元，其中资产评估增值摊销源于收购时存货评估增值随销售结转成本体现；房地产因当地市场价格显著下行，基于谨慎性原则计提减值。该事项主要为会计层面账面价值调整，绝大部分属非现金性质，不影响公司正常经营现金流与持续运营能力。

2025年公司在研发及市场方面投入较大，研发成果和试点项目已显现成效。今年研发重心转向产生收入，销售聚焦高潜力行业，提升投入产出比。公司已通过优化产品结构、业务结构、人员结构控制费用成本，提高运营效率，预计未来两年储备将产生效益。

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