紫光股份（000938）：营收高增长但盈利能力承压，应收账款与债务风险需关注

近期紫光股份（000938）发布2025年三季报，证券之星财报模型分析如下：

营收与利润表现

紫光股份（000938）2025年前三季度实现营业总收入773.22亿元，同比增长31.41%，显示出较强的收入扩张能力。然而，归母净利润为14.04亿元，同比下降11.24%，与收入增长形成背离。扣非净利润为14.6亿元，同比增长5.15%，表明主营业务盈利能力略有改善，但整体利润增速仍显著低于营收增速。

单季度数据显示，2025年第三季度营业总收入达298.97亿元，同比增长43.12%，延续了高增长态势；但第三季度归母净利润为3.63亿元，同比下降37.56%；扣非净利润为3.42亿元，同比下降30.88%，显示盈利压力在当季进一步加大。

盈利能力与费用控制

报告期内，公司毛利率为13.72%，同比下降22.01个百分点；净利率为2.23%，同比下降35.21个百分点，反映出盈利能力明显下滑。尽管如此，公司在费用管控方面有所成效，销售费用、管理费用和财务费用合计占营收比重为5.97%，同比下降11.59个百分点。

资产与负债状况

截至报告期末，公司应收账款为142.1亿元，较上年同期的143.46亿元微降0.95%。值得注意的是，应收账款占最新年报归母净利润的比例高达903.68%，提示回款周期较长或存在坏账风险。

有息负债为330.24亿元，较上年同期的234.18亿元增长41.02%，增速较快。有息资产负债率为35.29%，且有息负债总额与近三年经营性现金流均值之比达21.54%，表明公司偿债压力上升。

货币资金为90.05亿元，同比增长21.08%，但货币资金占总资产比例仅为9.89%，货币资金与流动负债之比为20.58%，短期偿债能力偏弱。

现金流与股东回报

每股经营性现金流为0.1元，同比提升111.35%（上年同期为-0.84元），现金流状况有所改善。每股净资产为5.06元，同比增长7.09%；每股收益为0.49元，同比下降11.25%。

综合财务健康度评估

根据财报体检工具提示，需重点关注以下风险点：

• 现金流状况：货币资金/总资产为9.89%，货币资金/流动负债为20.58%，近三年经营性现金流均值/流动负债为3.41%，流动性压力较大。
• 债务负担：有息负债增长显著，财务费用/近三年经营性现金流均值达62.21%，财务成本对公司现金流形成较大侵蚀。
• 应收账款风险：应收账款与利润之比高达903.68%，存在较大的信用风险敞口。

此外，公司历史资本回报率（ROIC）中位数为8.12%，2024年降至5.07%，显示投资效率偏低。公司上市以来发布25份年报，出现过2次亏损，商业模式稳定性有待加强。

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