天风证券：给予哈尔斯买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋,周嘉乐近期对哈尔斯进行研究并发布了研究报告《期待海外产能布局释放利润》，给予哈尔斯买入评级。

　　哈尔斯(002615)

　　公司发布25H1半年报

　　25Q2公司营收8.7亿，同比+6%，归母净利0.5亿，同比-49%；25H1公司营收15.7亿，同比+13%，归母净利0.9亿，同比-29%。

　　公司海外业务驱动增长。收入结构看，公司真空器皿营收13.8亿，同比+13%，占比87.5%，铝瓶及其他业务收入1.7亿，同比+11%，占比10.5%，其他业务收入0.3亿，同比+14%。分地区看，境内营收2.1亿，同比+5%，境外营收13.7亿，同比+14%，占总收入87%，境外收入增速快于境内，从而带动公司整体营收规模增长。

　　毛利率略有承压，产能爬坡或影响短期盈利表现。25H1公司实现整体毛利率28.7%，同比-1pct，其中真空器皿/铝瓶及其他业务分别实现毛利率27.4%/40.3%，分别同比-1pct/-0.04pct；境内/境外毛利率分别为30.2%/28.5%，分别同比+6pct/-2pct；

　　费用端看，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.2pct、+0.8pct、+0.4pct、+1.2pct，其中财务费率提升较大主因美元汇率波动汇兑收益及利息收入下降；25H1泰国工厂二期建成达产，在产能快速爬坡阶段，或影响整体盈利表现，公司实现净利率5.8%，同比-3.5pct。

　　稳步拓展OEM业务，加快自主品牌建设

　　稳步拓展OEM业务，做好基本盘。公司致力于在OEM业务领域深耕细作，专注于海外市场的拓展与深化。公司与全球知名品牌商建立了紧密的合作关系，充分利用公司在制造和技术研发方面的专业优势，为合作伙伴提供高品质的产品。公司构建核心客户、重点客户、潜力客户的战略合作伙伴关系，提升客户粘性，加速重点区域本地化营销有效布局与突破；通过与客户的主动高频互动，对客户的国内外考察、审核做好细致周密的专业安排，把战略合作伙伴关系落到实处。

　　自主品牌建设初见成效。哈尔斯品牌中心完成“组织重构＋能力跃迁”的双重升级，独立配备研、产、销全链路战队，实现从市场洞察、产品定义到终端上架的端到端闭环。公司锁定高潜力细分赛道，构建自主品牌“爆款矩阵”。SIGG品牌在欧洲市场持续完善销售网络，并与LV、宾利、Supreme等国际知名品牌合作，强化高端品牌形象与市场渗透力。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　考虑外贸环境不确定性对短期盈利的拖累，我们预计公司25-27年营收38/44/51亿元（前值为41/50/60亿），归母净利2.7/3.3/4.1亿元（前值为3.6/4.4/5.4亿元），EPS为0.6/0.7/0.9元，PE为14/11/9x。

　　风险提示：下游客户拓展不及预期风险；关税风险；市场竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。

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