赛维时代（301381）：营收增长但盈利承压，应收账款与现金流风险需关注

近期赛维时代（301381）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

营收与利润表现

赛维时代（301381）2025年中报显示，公司营业总收入为53.46亿元，同比增长27.96%，显示出较强的收入扩张能力。然而，归母净利润为1.69亿元，同比下降28.18%；扣非净利润为1.86亿元，同比下降11.30%，表明盈利能力面临压力。

单季度数据显示，第二季度营业总收入达28.87亿元，同比增长21.39%；归母净利润为1.22亿元，同比下降18.31%；扣非净利润为1.45亿元，同比上升4.34%，显示非经常性损益对利润影响较大。

盈利能力指标

报告期内，公司毛利率为44.47%，同比下降4.38个百分点；净利率为3.17%，同比下降43.88个百分点，反映出成本上升或费用增加对利润的挤压。三费（销售、管理、财务费用）合计为20.47亿元，占营收比重为38.29%，较上年同期微增0.17个百分点。

资产与现金流状况

货币资金为11.14亿元，较上年同期增长76.89%，主要得益于销售回款增加、股权激励行权款项到账及部分短期借款偿还。应收账款为4.15亿元，同比增长18.04%，且应收账款占最新年报归母净利润比例高达194.01%，提示回款风险需重点关注。

经营活动产生的现金流量净额对应的每股经营性现金流为1.27元，同比大增361.77%，显示经营回款能力显著改善。现金及现金等价物净增加额同比变动242.48%，主要因销售增长带来的回款增加及备货节奏调整。

主营业务结构

从业务构成看，服饰配饰商品销售为主力，实现收入39.3亿元，占主营收入73.51%，毛利率为47.43%；非服饰配饰商品销售收入10.39亿元，占比19.43%，毛利率39.99%。跨境出口电商业务收入49.35亿元，占比92.32%，是核心收入来源。

地区分布上，境外收入达52.63亿元，占比98.46%，境内收入8248.42万元，占比1.54%，业务高度依赖海外市场，主要集中于北美（占主营业务收入90.65%）。

费用与负债变动

短期借款为6.17亿元，同比增长43.49%，而短期借款同比变动为-25.24%，说明本期偿还部分银行借款。合同负债同比下降41.25%，主要因预收平台在妥投期的销售收入下降。应付职工薪酬同比下降42.65%，与员工人数减少及上年度奖金支付有关。

管理费用同比增长30.59%，主要系本期预提股份支付费用增加所致。销售费用同比增长27.94%，与收入增长、营销推广成本上升及平台佣金费率下降等因素相关。

投资与资产变动

固定资产同比增长9.98%，因新增海外仓储设备投入；在建工程增长2.49%，源于智能仓储设备采购。交易性金融资产同比下降34.76%，系赎回理财产品所致。其他非流动金融资产下降7.47%，因股权投资公允价值变动损失计提及对专业机构新增出资。

投资活动产生的现金流量净额同比增长66.69%，主要由于减少理财产品购买。筹资活动产生的现金流量净额同比下降257.73%，因本期偿还部分银行借款。

风险提示

财务分析工具提示需关注公司现金流状况，近3年经营性现金流均值/流动负债仅为16.14%；同时应收账款/利润比例已达194.01%，存在较高回款风险。尽管营收持续增长，但净利率下滑、应收账款高企和资本回报率一般（ROIC为6.64%）等问题仍需警惕。

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