桐昆股份（601233）2025年中报财务分析：营收下滑但盈利能力改善，现金流与债务压力仍需关注

近期桐昆股份（601233）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

财务表现概览

桐昆股份（601233）2025年中报显示，公司营业总收入为441.58亿元，同比下降8.41%；归母净利润达10.97亿元，同比上升2.93%；扣非净利润为10.54亿元，同比增幅达16.72%。第二季度单季营收247.38亿元，同比下降8.73%；归母净利润4.86亿元，同比微增0.04%；扣非净利润4.54亿元，同比增长24.12%。

尽管收入端承压，但盈利能力有所提升。报告期内毛利率为6.76%，同比增幅9.26%；净利率为2.5%，同比上升12.35%。

盈利与运营指标

• 每股收益：0.46元，同比增长2.22%
• 每股净资产：15.66元，同比增长3.32%
• 每股经营性现金流：-0.12元，同比改善83.83%
• 三费合计：13.15亿元，占营收比2.98%，同比上升6.57%

虽然费用占比略有上升，但经营性现金流显著改善，主要得益于购买商品、接受劳务支付的现金减少。

资产与负债状况

• 货币资金：134.81亿元，较2024年中报的147.69亿元下降8.72%
• 应收账款：11.83亿元，较去年同期的19.09亿元大幅减少38.03%
• 有息负债：581.21亿元，较2024年中报的569.75亿元增长2.01%
• 有息资产负债率：51.82%
• 有息负债总额 / 近三年经营性现金流均值：13.41%

应收账款大幅下降表明回款能力增强，但货币资金减少叠加高有息负债水平，带来一定流动性压力。货币资金/流动负债仅为29.02%，近三年经营性现金流均值/流动负债为8.62%，显示短期偿债能力偏弱。

主营业务结构

按产品分类，涤纶预取向丝为主力产品，实现主营收入269.79亿元，占总收入61.10%，毛利率为8.11%；精对苯二甲酸收入166.42亿元，占比37.69%，但毛利率仅为0.13%；涤纶牵伸丝、加弹丝及其他产品贡献稳定利润。

从行业看，化纤业务收入406.28亿元，占比92.01%，毛利率7.28%；石化业务收入35.21亿元，占比7.97%，毛利率0.60%。内销收入405.89亿元，占比91.92%，外销35.6亿元，占比8.06%。

财务变动与战略动向

多项资产负债科目发生显著变动：

• 交易性金融资产增长1363.73%，因结构性存款增加
• 存货上升33.03%，系库存商品增加
• 使用权资产增长91.6%，租赁负债上升119.9%，反映新增专用设备租赁
• 长期待摊费用增长246.02%，因催化剂摊销转入
• 其他非流动资产增长514.13%，因预付煤矿探矿权
• 短期借款上升37.16%，长期应付款增长99.99%，显示融资活动增加
• 预收款项激增7698.52%，因预收政府土地、房屋收购补偿款
• 应付债券下降100%，因中期票据重分类至一年内到期非流动负债

公司持续推进产业链一体化布局，2025年上半年获取新疆吐鲁番煤矿资源，推进中昆煤气化项目，并稳步推进印尼项目，强化“油头、气头、煤头”全覆盖战略。

风险提示

• 应收账款/利润达98.45%，回款质量需持续关注
• 有息负债高企，资本结构承压
• 经营性现金流连续三年偏低，抗风险能力受限
• ROIC历史中位数为8.98%，2024年仅为2.77%，资本回报能力偏弱

综上，桐昆股份在2025年上半年实现利润增长与盈利能力改善，但营收下滑、现金流紧张及高负债结构仍是主要挑战，未来需关注资本开支效率与债务管理能力。

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