西南证券：给予古井贡酒买入评级，目标价209.4元

西南证券股份有限公司朱会振,王书龙,杜雨聪近期对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《2025年中报点评：25Q2降速释放压力，去化库存轻装上阵》，给予古井贡酒买入评级，目标价209.4元。

　　古井贡酒(000596)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年中报，2025H1实现收入138.8亿元，同比+0.5%，实现归母净利润36.6亿元，同比+2.5%；2025单Q2实现收入47.3亿元，同比-14.2%，实现归母净利润13.3亿元，同比-11.6%。

　　25Q2需求端表现疲软，主动减速释放压力。1、2025年上半年，白酒行业呈现深度调整态势，整体呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”特征；在这样的背景下，公司加强终端渠道建设，创新营销形式，重点打造核心市场，全面开展消费者培育活动，实现收入端持平微增。2、分产品，25H1年份原浆系列实现收入109.6亿元，同比+1.6%，其中销量/吨价分别同比+10.8%/-8.3%，预计古8、古16大众价位增速较快，次高端价位的古20有所承压，产品结构短期有所下沉；古井贡酒系列实现收入11.8亿元，同比-4.4%；黄鹤楼及其他实现收入15.0亿元，同比+6.7%。3、分区域，25H1华中大本营市场实现收入123.0亿元，同比+3.6%，省内大市场在高基数下仍延续稳健增长；华北市场实现收入8.1亿元，同比-27.0%，华南市场实现收入7.7亿元，同比-5.8%，新兴市场动销压力相对较大，收入端出现不同程度下滑。

　　毛利率有所下降，现金流整体稳定。1、25H1公司毛利率同比下降0.5个百分点至79.9%，主要系古20动销有所承压，产品结构阶段性下沉。2、费用率方面，公司25H1销售费用率下降0.9个百分点至25.3%，主要系费用投放更加精准，管理费用率同比保持不变，财务费用率下降0.2个百分点至-2.3%，整体期间费用率下降1.1个百分点至28.1%。综合作用下，25H1净利率提升0.6个百分点至27.2%，盈利能力继续提升。3、现金流方面，25H1/25Q2销售收现为152.1/69.8亿元，同比+6.8%/+18.7%；截止二季度末，公司合同负债14.3亿元，同比-35.6%。

　　徽酒龙头地位稳固，长期向好值得期待。1、25H1白酒行业商务宴请需求疲软，业绩分化加剧，区域酒企承压明显，行业竞争有所加剧；在此背景下，公司持续推动品牌培育和渠道建设，为长远发展打下坚实基础。2、短期看，公司主动降低增速，积极消化渠道库存压力；中长期看，公司徽酒龙头地位牢固，未来将继续锚定“全国化、次高端”战略，深化“三通工程”，持续提升市场份额。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.3亿元、61.5亿元、68.6亿元，对应动态PE分别为16倍、15倍、13倍。中长期看，公司徽酒龙头地位牢固，有望持续提升市场份额；给予公司2025年20倍估值，对应目标价209.40元，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.95%，其预测2025年度归属净利润为盈利53.72亿，根据现价换算的预测PE为16.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为203.75。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。