太平洋：上调海天味业目标价至49.7元，给予买入评级

太平洋证券股份有限公司郭梦婕,肖依琳近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《海天味业：调味品主业延续双位数增长，龙头韧性彰显》，上调海天味业目标价至49.7元，给予买入评级。

　　海天味业(603288)

　　事件：公司发布2025年中报，2025H1公司实现收入152.30亿元，同比+7.59%，实现归母净利润39.14亿元，同比+13.35%，扣非净利润38.17亿元，同比+14.77%。其中2025Q2实现收入69.15亿元，同比+7.00%，实现归母净利润17.12亿元，同比+11.57%，扣非净利润16.69亿元，同比+13.93%。2025年公司中期分红15.2亿元（含税），分红比例为38.8%。

　　龙头表现优异，调味品主业延续双位数稳增。2025Q2公司调味品整体实现收入65.8亿元，同比+10.6%，增速环比Q2略有提速。分产品看，2025H1公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入79.3/16.3/25.0/25.1亿元，分别同比+9.1%/+12.0%/+7.7%/+16.7%，其中Q2收入分别同比+10.3%/+9.6%/+9.9%/+12.7%，酱油、蚝油收入实现环比提速，醋、料酒等其他品类增速稳健。同时公司25H1/Q2线上渠道分别实现收入8.4/4.3亿元，同比+39.0%/+35.0%，线上保持快速增长趋势。分地区看，25H1东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+13.6%/+13.8%/+9.1%/+8.0%/+7.9%，其中Q2收入分别同比+12.8%/+11.3%/+10.5%/+10.8%/+6.0%，25H1经销商净减少26个至6681个，其中Q2经销商净增加13个。

　　毛利率提升明显，季度费用投放力度略有增加，盈利能力仍保持稳步提升趋势。2025H1/Q2公司毛利率分别为40.12%/40.21%，分别同比+3.3/+3.9pct，主因大豆、PET包材等原材料成本下降，公司持续优化生产、研发及管理环节，内部效率稳步提升。费用方面，2025Q2销售/管理/财务费用率同比+0.4/+0.2/+0.4pct，销售费用率提升主因销售团队人员扩充以及广告支出增加所致，如赞助热门美食竞技综艺《一饭封神》等。综上，25Q2公司净利率同比+1.01pct至24.75%，毛利率提升较多，为费用投入留有充足空间，Q2盈利水平仍保持稳步提升趋势。

　　颁布新员工持股计划，目标设定务实，与员工共享利益。近期公司发布2025年A股员工持股计划，本次员工持股计划参与对象涵盖公司发展过程中重要的核心管理人员及骨干等不超过800人，其中董事、监事及高级管理人员总持股比例不超过15%，资金来源为公司提取的激励基金共计1.84亿元；业绩考核目标为2025年归母净利润同比增速不低于10.8%。此次激励目标设定务实，2025H1公司归母净利润增速达13.35%，为后续员工持股计划的成功解锁打下基础。

　　盈利预测：行业受到下游餐饮需求表现较疲软影响，但公司继续实现领先行业增长表现，盈利水平持续改善。目前公司渠道调整到位，经销商数量由优化、减少转稳步扩张，销售团队人员同步扩招，市场份额提升明显，未来有望继续领先行业增长。我们预计2025-2027年实现收入294.3/320.3/347.6亿元，同比+9.4%/+8.8%/+8.5%，实现归母净利润71.5/78.9/86.4亿元，同比+12.7%/+10.5%/+9.5%，对应PE为32/29/26X。我们按照2026年业绩给35倍PE，一年目标价49.7元，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；餐饮需求恢复不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级18家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为49.2。

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