中远海能（600026）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期中远海能（600026）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    （一）所属行业及其特点

    本集团主要从事原油、成品油、液化天然气、液化石油气、化学品等散装液体危险货物的海上运输，以油轮运输和LNG运输为两大核心主业，拥有丰富的管理经验以及较高的品牌知名度，在业界具有良好的企业形象。

    石油、天然气以及化工品等属于大宗商品范围，是全球经济活动的核心物料，为工业生产、设备制造、居民消费等提供重要的基础，同时也是国际贸易的重要组成部分，因能源资源分布和消费区域的不匹配，进而形成了全球贸易流。航运业作为连接生产国和消费国的桥梁，承担了大部分石油、天然气以及化工品的运输任务，不仅推动了全球经济的发展，也为全球供应链带来韧性和长期稳定性。

    本集团以船舶为核心资产，以高质量船员队伍和安全管理为核心能力，为全球客户提供海上能源运输服务，航运业具有以下一般特点：

    1．周期性强：航运业在很大程度上依赖于贸易的发展，而贸易情况往往与经济形势紧密相连，因此航运业的运输需求，易受到经济周期的影响。

    2．运价波动大：航运市场的运力供给难以随时随地与运输需求完全吻合。一方面，当运输需求发生变化时，全球各地的运力调配无法在转瞬间完成；另一方面，市场中船舶的新增与退出都需要一定的时间。因此，运力供给与运输需求的错配，往往会使运价具有较大的不确定性和波动性。

    3．资本密集度高：航运业是一个资本密集型行业。船舶的建造、维护以及运营需要大量的资金投入；同时船舶的使用寿命较长，导致投资回报周期往往也较长。

    4．监管环境严格：航运业具有强监管属性，涵盖了船舶安全、环境保护、船员权益、航行规则等方面。例如IMO制定的国际海上人命安全公约（SOLAS）、国际防止船舶造成污染公约（MARPOL）、海事劳工公约（MLC）等，这些监管措施提高了行业的安全性和环保性，也增加了航运业的运营成本和复杂性，因此航运业也具有较高的技术专业性。

    公司从事的航运业细分板块有如下特点：

    1．石油运输：全球石油资源主要集中在中东、非洲、南美洲等地区，消费地则广泛分布于亚洲、欧洲等地。原油是未经提炼的天然石油，贸易流向以中东、西非、美国到远东为主；成品油包括汽油、柴油、石脑油等，是原油经过炼制加工后的产物，贸易流向以中东-亚洲，以及东南亚、大西洋区域间航线为主。油轮的船型主要为VLCC、Suezmax、Aframax/LR2、Panamax/LR1以及MR等。

    2．LNG运输：LNG是天然气在-162℃的超低温下液化而成的，体积缩小至原来的约1/600，在运输过程中需要保持低温状态，对运输设备的保温性能要求极高，同时LNG的运输还需要严格的安全措施，以防止泄漏和火灾等事故，因此LNG船舶是国际公认高技术、高难度、高附加值的“三高”产品。目前全球的LNG船队中，大部分船舶与租船人签署长期期租合同，这种模式能够为运输企业提供稳定的船舶租金和投资收益，同时也为能源贸易方提供可靠的运力供应。

    3．LPG运输：LPG是石油开采、提炼以及天然气开采过程中的副产品，主要由丙烷和丁烷组成，还可以包括乙烯、丙烯、丁烯等化工产品。主要的贸易流向是从中东、美国等地区向亚洲、欧洲等消费地运输。根据载运货物时的不同液化条件，LPG船主要可以分为全加压型、半冷半压型以及全冷型。

    4．化学品运输：化学品一般分类为有机化学品、无机化学品以及植物油，其生产来源、细分品类以及终端用途多种多样。化学品的海上贸易以欧洲、亚洲及北美三大区域为主，流向主要包括东北亚区域内航线、欧陆航线、东南亚-东北亚航线等。根据化学品对环境和安全的危险程度来划分，化学品船一般可分类为IMO1、2、3型（危险等级由高到低）。

    （二）本集团在行业中的竞争地位及经营模式

    本集团以油轮运输和LNG运输为两大核心主业，依托中国巨大的油气进口需求、丰富的国内外大型客户资源以及控股股东完善的产业链资源优势，凭借着自身优异的管理水平和领先的运力规模，本集团在中国油气进口运输中始终保持在领先地位，并拥有较好的市场影响力和品牌美誉度。

    本集团油轮运力规模世界第一，覆盖了全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船东。截至2025年6月30日，本集团拥有和控制油轮运力157艘，2,344.8万载重吨；在建油轮运力18艘，296.1万载重吨。作为船型最齐全的油轮船东，本集团利用自有及控制的船舶开展即期市场租船、期租租船、与货主签署包运合同COA、参与联营体POOL运营等多种方式开展油品运输业务，通过内外贸联动、大小船联动、黑白油联动，能够充分发挥船型和航线优势，为客户提供外贸来料进口、内贸中转过驳、成品油转运和出口、下游化工品运输等全程物流解决方案，帮助客户降低物流成本，实现合作共赢。

    作为全球领先的油轮船东，本集团以覆盖全球的营销与服务网络、扎实的船舶与安全管理水平和“以客户为中心”的经营理念，持续为国内外客户提供优质的能源运输服务。同时，中国作为全球最大的石油和天然气进口国，其庞大的油气进口体量为本集团带来丰富的客户群体与商业机遇。通过长期的深入合作，本集团与各大石油公司以及国内独立炼厂建立了良好的战略伙伴关系，为本集团业务发展与价值创造能力提升打下了重要基础。

    本集团是中国LNG运输业务的引领者，也是世界LNG运输市场的重要参与者。本集团所属全资的上海中远海运液化天然气投资有限公司（简称“上海LNG”）和持有50%股权的CLNG，是国内领先的大型LNG运输公司。截至2025年6月30日，本集团共参与投资建造87艘LNG船舶，其中：已投入运营的LNG船舶52艘、876.3万立方米，在建LNG船舶35艘、628.5万立方米；另有1条光租租入LNG船舶、17.4万立方米，已投入运营。已投入运营的船船均服务于长期租约，收益较为稳定。近年来，随着本集团参与投资建造的LNG船舶陆续投入运营，本集团LNG运输业务已步入收获期。

    本集团LPG运输业务由所属全资的大连中远海运能源供应链有限公司（以下简称“大连海能”）经营，主要从事国内沿海、国际LPG水上运输业务，承运的货物包括LPG、丙烯、丁二烯等，以即期市场租船、期租租船等多种运营方式开展生产经营活动。截至2025年6月30日，本集团拥有和控制LPG运力12艘，12.6万立方米（其中，光租租入1艘，8.3万立方米）；在建LPG运力2艘，1.5万立方米。

    本集团化学品运输业务主要由所属全资的上海中远海能化工运输有限公司（以下简称“上海能化”）经营，主要从事散装化学品国际、国内水上运输业务，主营东南亚、东北亚外贸，内贸沿海航线，对化学品船舶管理有丰富经验。截至2025年6月30日，本集团拥有化学品运力8艘，7.3万载重吨；在建化学品运力2艘，2.1万载重吨。

    本集团控股股东——中国远洋海运集团有限公司，在航运、码头、物流、航运金融、修造船、数字化创新等上下游产业链业已形成了完整的产业结构体系。依托中远海运集团强大的资源背景与品牌优势，本集团得以实施船舶燃油精益化的集中采购、签署港口使费优惠协议、丰富客户与航线资源，并能够积极探索与控股股东旗下优秀企业协同发展的空间，从而为各方提供更好的能源运输整体方案与增值服务，不断向“资源整合者”与“方案解决者”的目标迈进。

    在本集团整体业务结构中，国际（外贸）油运业务为本集团经营业绩提供较强的周期弹性。除LNG运输业务为本集团提供稳定增长收益外，作为中国沿海原油和成品油运输领域的领军企业，本集团运营的沿海（内贸）油运业务也发挥着“经营业绩安全垫”的重要作用。LPG、化学品运输板块拓宽了本集团在能源运输领域的经营版图，推动本集团主营业务从海上能源运输向能源化工品物流供应链持续延伸。

    二、经营情况的讨论与分析

    （一）本集团2025年上半年经营情况概述

    截至2025年6月30日，本集团拥有及控制油轮运力157艘、2,344.8万载重吨。本集团参与投资建造的87艘LNG船舶中，已投入运营52艘LNG船舶、876.3万立方米；另有1条光租租入LNG船舶、17.4万立方米，已投入运营。本集团还拥有和控制12艘LPG运输船、12.6万立方米；拥有8艘化学品运输船、7.3万载重吨。

    2025年上半年，本集团实现运输量（不含期租）为9,448万吨，同比上升13.07%；运输周转量（不含期租）为3,427亿吨海里，同比上升18.81%；主营业务收入人民币116.14亿元，同比下降2.60%；主营业务成本人民币89.33亿元，同比上升10.83%；毛利率同比下降9.2个百分点。实现归属于上市公司股东净利润人民币18.69亿元，同比下降29.16%，二季度环比一季度增长64.16%；EBITDA人民币50.27亿元，同比下降12.92%。

    2025年上半年，本集团主要采取了以下六个方面措施，在复杂多变的地缘政治环境与石油贸易格局中，取得了稳健扎实的经营业绩：

    一是挖掘重点客户合作场景，进一步释放业务合作能力，确保市场稳定货源，拓展运力合作区域，探索新的项目合作模式和业务内容；二是深化内贸运力市场协同效应，发挥运力灵活性，进一步促进船货匹配；三是积极争取国际LNG运输项目，聚焦LNG板块稳定创效能力，探索研判新的合作模式；四是积极推进科技创新，用数字化赋能运营管理，将船舶科研创新能力转化为实船应用效能；五是坚守合规底线、强化风险防控，通过密切跟踪研判国际政治经济形势变化，建立健全突发事态应急管控机制，在有效保障商业运营连续性和稳定性的基础上，科学捕捉市场机遇；六是坚决夯实安全管理，坚持安全管理关口前移，严格确保船舶作业与航行安全。

    （二）报告期内国际国内航运市场分析

    1.国际油运市场

    2025年上半年，石油供需整体表现为“供给放量、需求平稳”。石油供给端，OPEC+确定自4月起逐步退出此前220万桶/日的自愿减产，4至7月累计配额增产达137万桶/日；非OPEC+供应持续增长，美国、巴西等贡献主要供给增量。根据EIA数据，上半年全球石油供给增量为158万桶/日。石油需求端，在能源转型以及美国关税政策的影响下，全球石油消费增速放缓。根据EIA数据，上半年全球石油消费增量为66万桶/日。

    国际原油运输市场：

    运输需求方面，报告期内原油海运贸易整体平稳。出口端，中东原油出口依然占据全球主导地位，占全球份额42%，主要出口地为中国、印度，以及日韩；俄罗斯维持350万桶/日的海运出口、约占全球份额12%，主要出口至印度和中国；大西洋地区出口亚洲的长航线贸易受跨区套利窗口影响，呈现阶段性波动。进口端，中国原油海运进口量同比基本持平，地方炼厂开工率不足抑制了部分采购需求；欧洲在炼能调整的背景下，原油进口量有所下降；印度进口俄罗斯原油比重持续提升。

    运力供给方面，报告期内VLCC新船交付有限，但拆解动力仍然不足。根据克拉克森数据，2025年上半年VLCC新船交付2艘，拆解2艘。截至2025年6月末，全球VLCC新船订单104艘，占全球VLCC数量的11.5%。

    运价表现方面，2025年上半年，受美国关税、欧美对伊朗及俄罗斯制裁升级、以伊冲突等地缘政治事件影响，原油轮运价出现多次震荡抬升，VLCC船型运价弹性尤为显著。报告期内运价呈“高频、宽幅、短时”震荡表现。根据波罗的海交易所数据，2025年上半年，VLCC代表航线TD3C（中东-中国）的平均TCE为40,370美元/天，较去年同期回落2%，环比去年下半年增长41%。

    国际成品油运输市场：

    运输需求方面，成品油贸易流向继续重塑，亚洲新增炼能释放与欧美炼厂关停形成对比。据Kpler数据，上半年成品油海运贸易量整体降幅4.5%左右。中国出口量降幅8%，以汽柴油为主。欧洲增加从中东、印度采购柴油；西非因炼厂投产进口需求继续下降。整体来看，政策与能源转型成为驱动贸易流向重构的核心力量。

    运力供给端，LR2/阿芙拉及MR船型成为交付主力。根据克拉克森数据，2025年上半年LR2/阿芙拉及MR船型分别交付31艘、36艘新船，占各自船型运力总数的2.6%和2.0%；拆解数量分别为5艘、4艘。截至2025年6月末，全球LR2/阿芙拉及MR船型新船订单分别为205艘、288艘，占各自船型运力总数的17.3%和16.0%。

    运价表现方面，考虑到去年同期红海危机爆发推动彼时成品油轮运价大幅上涨，以及新交付运力的同比增加，报告期内成品油轮运价呈同比下滑。根据波罗的海交易所数据，2025年上半年，LR2代表航线TC1（中东-日本）的平均TCE约为29,636美元/天，较去年同期下降47%。

    2.国内油运市场

    原油运输市场：

    2025年上半年，内贸原油市场（MR及以上船型）运输总量约4,700万吨，同比增加约11%。其中，海洋油货量增加约35万吨；中转油在盛虹炼化增产、东营胜利油田下海等业务带动下同比增量约600万吨。

    成品油运输市场：

    受国内汽油消费结构性变化的影响，成品油海运贸易规模承压，市场运输量有所下滑。

    3.LNG运输市场

    2025年上半年，全球LNG贸易量小幅增长，达2.08亿吨，同比增长约1.7%。上半年进口需求整体呈现“西升东降”的格局。亚洲市场今年前6个月进口总量约6,196万吨，同比下降13.7%。欧洲则因供暖季结束后库存降至五年低位，叠加俄罗斯经乌克兰管道气停供，LNG进口量增长显著，达5,612万吨，同比上涨34.4%。美国仍保持全球最大LNG出口国地位。随着PlaqueminesLNG和CorpusChristiLNG三期项目产能稳步提升，美国LNG出口量达创纪录的5,121万吨，同比增长19.6%。

    LNG运力供给方面，受环保法规及即期市场经营压力影响，老旧船拆解提速，上半年共有7艘蒸汽型老旧船退出运营；同时船舶交付提速，上半年共交付28艘LNG运输船，同比增长47%。截至6月末，全球共有LNG运输船710艘（不包括LNG加注船、浮式储存及再气化装置(FSRU)、浮式储存装置(FSU)和浮式液化天然气生产装置(FLNG)）。

    LNG租船市场延续分化格局，即期市场承压，中长期期租市场相对稳定。今年以来，约70%的美国出口LNG被欧洲市场消化，航线运距较短，叠加整体贸易量增长有限、船队规模继续扩张，使得即期市场租金复苏乏力。中长期期租市场租金因新造船价格及融资成本仍处于高位、船东对2027年及以后的运力需求预期乐观，长租租金相对稳定。

    4.LPG运输市场

    国际运输市场：

    2025年上半年，供需两端总体相对稳定。中东地区供应增量提振全球LPG运输需求，卡塔尔、沙特阿拉伯和阿联酋等主力出口国家相继启动一系列产能扩展项目，预计2025-2026年中东地区新增LPG产能在1,400-1,600万吨/年之间，在全球LPG供应体系中形成近10%的显著增量。需求方面，2025年上半年，中国有3套丙烷脱氢(PDH)装置投产，新增产能256万吨/年。

    国内运输市场：

    2025年上半年，我国LPG整体需求小幅增长，国内主要大型炼厂LPG下海货源趋于稳定。上半年内贸LPG、丁二烯、丙烯总下海量272.78万吨，同比增长8.3%。与外贸市场相比，沿海内贸运输市场受国际贸易、区域政策的直接影响较小，关税影响下的转口贸易将推升区域内中小型船舶运力需求，对市场带来一定支撑。

    5.化学品运输市场

    2025年上半年，受石化行业市场需求偏弱以及石化企业成本抬升影响，国内化学品运输市场整体承压。

    国际运输方面，根据德鲁里数据，2025年上半年化学品运输船运费承压，主要因贸易增长乏力以及新船交付，预计下半年运费可能在季节性上涨的带动下出现回暖。截至2025年6月末，全球不锈钢化学品船共1,457艘，较2024年年末增加18艘。

    三、报告期内核心竞争力分析

    （一）品牌优势

    本集团在油品运输方面拥有多年丰富的经验以及较高的品牌知名度、专业的航运经营管理团队，通过为客户提供差异化的运输服务，在业界树立了良好的公司形象，维护和发展了包括众多国内外大型企业集团在内的稳定客户群，具有很强的竞争能力和较高的市场份额。

    （二）船队优势

    目前，本集团的油轮船队规模全球排名第一，参与投资的LNG船队规模全球排名第四。本集团顺应航运业绿色、低碳、智能发展新趋势，科学地制定运力发展规划，合理地选择新建船舶类型、数量与建造时机，使得本集团船队的船型、船龄结构不断优化，船队竞争力持续增强、市场份额不断提升。本集团油轮运输业务一直是公司的基础和核心业务，覆盖了全球主流的油轮船型，是公司资源配置最集中所在，在效益和现金流贡献方面发挥着最重要的作用，是公司品牌和行业影响力的主要来源。本集团油轮船队可以实现“内外贸联动”、“大小船联动”和“黑白油联动”。通过发挥船型和航线优势，本集团能够为客户提供外贸来料进口、内贸中转过驳、成品油转运和出口、下游化工品运输等全程物流解决方案，帮助客户降低物流成本，实现合作共赢。

    （三）客户资源优势

    本集团油气运输业务的主要客户均为全球知名能源化工集团和贸易公司。公司通过为客户提供高质量的运输服务，与之建立起了稳固的业务合作关系，推动业务产业链上下游客户合作，公司拥有优质、稳定的客户资源是公司未来稳步发展的基石。

    （四）多元化业务结构优势

    本集团的内贸油轮运输业务和LNG运输业务收益稳定，2025年上半年该两项业务的收入占比约34.4%，毛利贡献约人民币12.8亿元。此外，本集团外贸油轮运输业务也秉持稳健经营的理念，将运力合理分配在期租业务、COA合同、即期市场。

    2025年，公司已形成多元业务结构，经营油轮、LNG、LPG、化工品运输等多元业务板块，并受托管理仓储码头业务板块。通过多元化布局，发挥资源能力共享和战略协同效应；通过稳定业务和成长业务板块的组合，平抑周期波动实现稳定增长；通过“链式经营”模式，为客户提供一体化端到端的物流服务产品。

    （五）专业化经营优势

    本集团聚焦油轮运输和LNG运输两大核心主业，并在这两个领域已形成了规模优势，2024年，本集团以专业化为主线完成化工品物流资源整合，能源化工综合物流服务能力提升。本集团在“多核多链”背景下，进一步强化高效协同管理优势。

    （六）全球化营销优势

    本集团设置英国、美国、南美巴西、新加坡、日本、中国香港等六个境外网点，完善的全球化网点布局，能够实现与国内外客户的全球化战略同行同步并提供定制化服务，加强船队摆位操作灵活性，助力全球能源化工品运输市场的深度开发，发挥境外投融资的平台作用，服务公司业务全球化拓展需求。

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