国金证券：给予明阳智能买入评级

国金证券股份有限公司姚遥近期对明阳智能进行研究并发布了研究报告《制造盈利小幅修复，“两海”有望逐步贡献弹性》，给予明阳智能买入评级。

　　明阳智能(601615)

　　2025年8月27日公司披露25年半年报，上半年公司实现营收171.4亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润6.1亿元，同比下降7.7%；其中，公司Q2实现营收94.4亿元，同比增长40.4%，环比增长22.5%，实现归母净利润3.1亿元，同比下降13.6%，环比增长1.9%。

　　经营分析

　　收入规模大幅增长，制造盈利预计小幅修复：上半年公司实现产品销售收入158亿元，同比增长51.2，毛利率约为10.1%，同比改善0.20pct；其中风机及配件销售业务实现收入124.8亿元，同比增长57.5%，占比79%，同比提升3pct；电站产品销售业务收入31.4亿元，同比增长48.6%，占比20%，同比持平。考虑到上半年产品销售收入中风机制造业务占比略有提升，以及在“136”号文落地背景下电站产品销售毛利率大概率下降，我们预计风机及配件销售业务毛利率存在小幅改善。展望后续，在风机价格企稳回升的背景下，看好公司制造端毛利率持续回暖。

　　“两海”战略稳步推进，有望逐步贡献业绩弹性：海风方面，上半年公司成功实现全球单体容量最大的MySE18.X-20MW漂浮式海上风电机组并网发电，大型化技术优势领先明显；此外，公司前期中标的多个海风项目陆续开工，随着项目持续推进，看好下半年业绩弹性逐步兑现；海外方面，公司在东亚市场及欧洲市场持续取得突破，签署完成韩国本地化合作协议，实现德国、英国、意大利等欧洲高端市场订单突破，随着海外订单持续落地，有望在中长期贡献较为可观的业绩弹性。

　　盈利预测、估值与评级

　　根据公司半年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年公司归母净利润分别为19.2、27.0、33.9亿元，对应PE为15、11、9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　海风项目推进不及预期，国际贸易政策风险，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为14.43。

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