国金证券：给予明阳电气买入评级

国金证券股份有限公司姚遥近期对明阳电气进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，数据中心&出海持续发力》，给予明阳电气买入评级。

　　明阳电气(301291)

　　8月27日，公司披露2025年半年报，1H25实现营业收入34.7亿元，同比+40.5%，归母净利润3.1亿元，同比+24.4%，毛利率21.0%，同比-2.3pct；Q2实现营业收入21.7亿元，同比+50.8%，归母净利润1.9亿元，同比+24.0%，毛利率20.5%，同比-2.9pct，毛利率下滑预计主要来自下游&产品结构变化影响，整体业绩符合市场预期。

　　经营分析

　　新能源装机高增、电网投资稳健增长，成套开关柜接近翻倍增长。“136”号文带动新能源抢装，25H1风电+光伏新增装机268GW，同比+99%；新增投运新型储能项目装机规模23.03GW/56.12GWh，同比+68%；电网工程投资2540亿元，同比+24%。下游高景气带动公司三大核心产品线稳健增长：25H1箱式变电站实现营收18.7亿元，同比+16%；成套开关柜实现营收5.1亿元，同比+91%；变压器实现营收5.7亿元，同比+20%。各品类毛利率下滑，其中成套开关柜毛利率同比-4.7%，预计主要系低毛利数据中心下游占比提升影响。

　　国际化战略稳步推进，数据中心业务拓展良好。

　　①海外：公司积极实施“间接出海+全球化布局”双轮驱动发展战略，目前产品已远销全球60多个国家和地区，已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务有望贡献新增长极；②数据中心：公司针对数据中心等市场不断研发新产品，合作字节、世纪互联、中国联通等客户，提供电力模块等产品，已取得一定量和订单进展，未来有望逐步打开成长空间。

　　管用管控得当，看好海风&海外直销业务占比提升带动公司盈利修复。公司夯实内部管理，努力提高经营效率、降低营运成本，25H1销售/管理/研发费用率分别为3.5%/2.3%/3.1%，同比-1.0/-0.1/-0.5pct，对冲毛利率下滑影响。未来随着高毛利的海风业务和海外直销业务占比提升，公司盈利能力有望修复。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司25-27年实现营收83.2/103.6/126.4亿元，同增29/25/22%；实现归母净利润8.6/11.1/14.0亿元，同增30/28/27%。公司股票现价对应PE估值为16/12/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新能源装机不及预期、电网投资下滑、海外拓展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券开文明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.76%，其预测2025年度归属净利润为盈利8.54亿，根据现价换算的预测PE为15.99。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为42.04。

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