中国中免（601888）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期中国中免（601888）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    （一）公司所属行业发展情况

    1.旅游行业

    根据文化和旅游部发布的2025年上半年国内居民出游数据情况，2025年上半年，国内居民出游人次32.85亿，同比增长20.6%；国内居民出游花费3.15万亿元，同比增长15.2%。

    2025年上半年，中国出入境旅游市场快速增长。按照国家移民管理局的统计，2025年上半年，全国移民管理机构累计查验出入境人员3.33亿人次，同比上升15.8%，恢复至2019年同期的97%；其中内地居民1.59亿人次、港澳台居民1.36亿人次，同比分别上升15.9%和12.2%，分别恢复至2019年同期的86%和118%；外国人3,805.3万人次，同比上升30.2%，恢复至2019年同期的80%。其中，免签入境外国人1,364万人次，同比上升53.9%。

    世界旅游组织发布的《2025年5月世界旅游晴雨表》数据显示，2025年前三个月，全球国际游客总数突破3亿人次，较2024年同期增长了5%，约增加1,400万人次。国际游客量已比2019年同期水平高出3%。亚太地区实现12%的强劲增长，恢复至疫情前92%水平。东北亚次区域领跑全球，2025年第一季度飙升23%，达2019年同期的91%。世界旅游组织对2025年5月至8月旅游季持审慎乐观态度。尽管全球形势存在不确定性，旅游需求仍展现出韧性。世界旅游组织对2025年国际游客量增长3%至5%的预测保持不变。

    2.海南旅游及离岛免税行业

    根据海南省统计局统计数据，2025年上半年海南省港口和机场旅客吞吐量为3,519.52万人次，同比下降1.4%，其中离港旅客为1,831.03万人次，同比下降1.6%。根据海南三亚和海口机场的统计，2025年上半年，三亚凤凰国际机场的旅客吞吐量为1,181.38万人次，同比增长8.49%；海口美兰国际机场的旅客吞吐量为1,390.72万人次，同比下降4.05%。

    2025年上半年，海南离岛免税市场顶压前行。在海南省政府的积极引导下，各经营主体通过采取“免税+文旅”深度融合、提升服务质量、优化商品结构、加强数字化营销、强化风险管理等有力措施，推动离岛免税市场稳中向好。根据海口海关统计数据，2025年1-6月，离岛免税购物金额人民币167.6亿元，同比下降9.2%，降幅明显收窄；免税购物人数248.2万人次，同比下降26.2%；人均免税购物金额约人民币6,754.0元，同比上升23.0%。

    2025年4月12日，海南省人民政府办公厅印发《海南省提振和扩大消费三年行动方案》，围绕消费回流能级提升行动、旅游消费提质扩容行动、传统消费惠民行动、消费新场景培育行动等9个方面提出35条措施，大力提振和扩大消费，推动优化离岛免税政策，扩大“即购即提”商品品类和数量。与此同时，海口和三亚政府适时发放离岛免税消费券，各离岛免税店同步开展差异化促销活动，叠加政府消费券以及电子品类“免税+专享+购新补贴”三重优惠，不断增强离岛免税市场的发展动能。

    3.可选商品消费情况

    国家统计局数据显示，2025年上半年，社会消费品零售总额245,458亿元，同比增长5.0%，增速比一季度加快0.4个百分点。分季度看，二季度，社会消费品零售总额增长5.4%，增速比一季度加快0.8个百分点，自2024年三季度以来季度增速持续回升。分消费品类看，2025年上半年，“消费品以旧换新”政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额分别增长30.7%、25.4%、24.1%和22.9%；部分升级类消费增速加快，限额以上单位体育娱乐用品类、金银珠宝类商品零售额分别同比增长22.2%、11.3%；限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长2.9%。

    目前，部分奢侈品集团依旧面临业绩下行压力，部分品牌已经开始积极下调价格扭转颓势；主要国际化妆品集团在中国市场的线下市场出现积极修复，化妆品线上流量红利见顶，开始向线下渠道回归；国内主要高端商业地产在重奢业态方面表现偏弱，2025年上半年，国内高端商业在加强重奢升级调改的同时，主动适应市场环境和消费需求，积极探索新消费和年轻化场景。

    贝恩公司与意大利奢侈品行业协会Altagamma联合发布的《2025年中奢侈品行业报告》显示，当前经济动荡、地缘政治冲突、贸易摩擦、货币和金融市场波动等因素持续冲击消费者信心，导致全球奢侈品市场正面临日益加剧的压力。贝恩公司预计全球个人奢侈品市场最有可能的情景是全年销售额缩水2%-5%。尽管中国消费者依旧是全球奢侈品牌最具战略价值的群体之一，但本地消费信心仍显疲弱，尤其是年轻群体面对价格上涨的敏感度上升。

    （二）主要业务及经营模式

    报告期内，公司主要从事以免税为主的旅游零售业务，经营品类主要包括烟酒、香化、腕表珠宝、服饰箱包、电子产品、食品等。此外，公司还从事以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务。

    报告期内，公司的经营模式为：线下聚焦机场、口岸、市内等租赁或自建物业，依托特许经营资质与全球供应链优势，开展以免税商品销售为主的旅游零售业务，服务出入境、海南离岛等旅客。线上通过自营电商平台及第三方平台向消费者销售完税商品，突破时空限制，满足日常消费需求。同步打通会员体系与数据链路，形成以免税牌照为根基、供应链为核心、数字化为引擎的全渠道服务生态。

    二、经营情况的讨论与分析

    2025年上半年，公司坚持战略引领，紧密围绕消费者需求变化，稳根基、拓新局、提质效，扎实开展各项工作。报告期内，公司实现营业收入281.51亿元；实现主营业务收入275.31亿元，其中线下收入197.03亿元，线上收入78.28亿元。

    （一）深耕海南，构建文旅融合消费新格局。不断拓展“免税+”边界，向“文商体旅康”多维度融合发展迈进。持续打造形式多样的文娱赛事联动及主题营销IP活动，引入明星演唱会、泡泡玛特Dimoo首展、迪士尼主题IP等流量IP，构建丰富多元的品牌布局与消费场景。结合细致入微的创新服务与消费体验，推动三亚国际免税城、海口国际免税城由“购物综合体”向“体验综合体”转型升级，其中三亚国际免税城已正式挂牌成为国家AAAA级旅游景区，是全国首个以免税商业为核心载体的国家级旅游景区。报告期内，海南区域新引进超60个新品牌，积极发挥首发首店经济效应，充分满足消费者多元化需求。海南离岛免税销售呈现企稳态势，公司在海南离岛免税市场的优势地位进一步稳固，市场占有率同比提升近1个百分点。

    （二）锚定目标，统筹发展口岸及市内店免税业务。口岸渠道方面，公司成功中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店以及磨憨口岸、勐康口岸、猴桥口岸、打洛口岸、黑河口岸等多家口岸免税店的经营权，进一步强化在国内大型国际机场及口岸的渠道优势。市内店渠道方面，青岛、厦门、哈尔滨等市内店焕新开业，并通过布局离境退税，有效吸引外籍人员入境消费；6家新增城市市内免税店的开业筹备工作稳步推进。市内店以“免税基因+国潮出海”为核心定位，着力构建“免税+有税”“线下+线上”“进口+国产”的零售新场景，并积极探索“威士忌小酒馆”等独家体验项目，打造多元化购物体验。

    （三）围绕重点，持续拓展海外业务版图。深耕港澳市场，成功获得香港国际机场MCM快闪店、澳门M8市内免税店及澳门国际机场香化标段的经营权，并计划于下半年陆续开业。开拓海外新市场，公司首次进入越南市场，河内内排国际机场与富国国际机场免税店顺利开业。稳步推进“国潮”出海，与同仁堂、华熙生物、巨子生物等多家具有代表性的国潮品牌签署战略合作协议，推动国潮精品进驻越南、柬埔寨、日本等海外渠道，促进中国品牌与全球市场深度融合。

    （四）勇于突破，探索旅游零售业务新模式。公司积极探索机场商业新模式，以品牌化、特色化为核心，与甘肃民航机场集团有限公司携手打造兰州中川国际机场T3航站楼有税商业项目，引入31个新品牌，其中19个为甘肃省首店。该有税商业项目于3月正式投入运营，并与7月于同航站楼开业的出境免税店业态有效联动，共同构建多元化的商业复合空间。此外，公司与上港集团瑞泰发展有限责任公司合作的上海长滩商业综合体项目也有序推进中。

    （五）洞察趋势，推进边界拓宽和产品创新。持续拓宽商品边界，紧跟国人消费趋势，加大国潮香化、3C数码、健康、潮玩、户外运动等品类引进力度，上半年新增引进近200个品牌，有效提升商品供需匹配度，实现了良好的销售增量。大力发展首发经济，联合80余个品牌推出百余款中免独家、首发、联名定制产品，持续激发消费新动能。积极布局银发经济，重点打造适老化产品与服务体系，推出自有品牌“中免健康”，聚焦养生滋补与康养升级，近40款产品热销，精准满足银发群体对高品质健康产品的需求。

    （六）多措并举，全面提升运营效能。加强营销推广、全面提升品牌价值，打造蛇年生肖IP、腕表节、中免全球悦享季等营销活动，充分联动政府消费券、国补等政策有效激发消费者购物热情；举办首届中免集团全球品牌商大会，搭建高效协同的交流与合作平台，携手全球伙伴共同推动旅游零售行业的高质量发展。深化中免会员分层分级运营，构建分层精细化CRM体系，持续加大线下向线上引流力度，用户转化率、会员复购率均同比提升，中免会员人数已突破4,500万。精准洞察消费者需求，持续优化产品矩阵，完善产品定价机制与折扣策略，不断增强盈利能力。持续优化供应链体系，不断升级数字化采购与供应链履约等核心系统功能，全面提升供应链运作效率与效能。加快数字化转型，持续推进星云项目建设，通过数据平台升级与核心数据治理，为精准营销提供支持。

    三、报告期内核心竞争力分析

    （一）品牌优势

    全球领先的旅游零售运营商，兼具规模与成长性。公司作为中国免税行业代表企业，在大品牌供应商中的知名度高，积累了较强的品牌资源，cdf品牌在国人旅游购物市场具有较高的知名度。公司收购日上中国、日上上海、海免公司、港中旅资产公司后，在免税行业的品牌优势进一步提升。2025年6月，根据世界品牌实验室发布的“2025年中国500最具价值品牌”榜单，公司“中免集团”品牌价值为1426.81亿元，在旅游服务行业蝉联第一。

    （二）供应链优势

    运营和采购能力卓越，品牌和品类优势显著。公司在长期深耕免税领域的过程中，与全球约1600个知名品牌建立了长期稳定的合作关系，在头部品牌供应商中积累了极高的信誉度，拥有丰富的品牌资源和稳定的产品供应能力。公司在北京、上海、大连、青岛、深圳、三亚、海口和香港设立了覆盖全国的8大海关监管物流中心，采用先进的监控体系提升物流效率和水平，在全国范围内实现商品高效快捷配送。

    （三）渠道优势

    拥有中国最完整的免税零售渠道和最优质的市场资源。公司在全国30多个省、市、自治区、特别行政区和柬埔寨等地设立了涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型约200家免税店，覆盖超过100个城市，已发展成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商。报告期内，公司在海南省拥有6家离岛免税店，包括目前全球第一大和第二大的免税商业综合体——海口国际免税城和三亚国际免税城。

    （四）企业文化优势

    优质的企业精神和文化理念。“不怕困难、专业高效、团队合作、勇于创新”高度概括了公司发展过程中积淀凝聚出的企业文化，是公司勇敢面对挑战，不断攻克难关的动力源泉，也是公司实现转型升级、跨越式发展的核心竞争力。公司通过企业文化建设，打造了一支具有企业忠诚度和自豪感的专业团队，是公司可持续发展的基本保证。

    （五）业务协同优势

    强大的股东支持。随着控股股东中国旅游集团旅游产业链条和旅游主业实力的不断增强，公司借助中国旅游集团平台资源，聚焦免税主业，开展资源整合，激活旅游零售业务潜能，以客源流量建立竞争优势，实现免税业务的快速增长。

    （六）人才优势

    拥有经验丰富的管理层和优秀的人才队伍。公司管理层拥有多年丰富的免税运营和旅游零售经验，并已建立了一整套符合中国免税业实际情况和国际规范的人才专项培训体制、免税店工作交流机制和人才引进制度，能够有效地保障公司业务体系的良好运行。

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