东兴证券（601198）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期东兴证券（601198）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    （一）证券行业情况

    2025年上半年，全球宏观经济环境复杂性进一步凸显，美国政府单边加征关税行为持续升级，加剧贸易保护主义浪潮，逆全球化趋势向纵深演进。叠加多个地区地缘政治冲突频发，全球供应链稳定性遭受冲击，对跨境资本流动、汇率市场及国际利率体系形成持续扰动，显著放大全球金融市场波动性风险。面对外部环境的超预期变化，我国宏观调控体系精准施策、有效应对，稳增长政策持续发力，以更加积极的财政政策强化效能导向、以适度宽松的货币政策保持流动性合理充裕，推动国民经济延续稳中向好态势。国内经济展现出较强韧性，资本市场在震荡中前行，市场活跃度提升。中国证监会协同相关部委紧扣活跃资本市场、提振投资者信心的目标，纵深推进“1+N”政策体系落地实施，聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，出台专项支持措施提升金融服务质效。证券行业深入践行金融服务实体经济本质要求，推动新质生产力加快发展，同时通过并购重组整合资源，多家券商实施战略性整合，实现业务互补与区域协同，行业集中度随之上升，行业结构向多层次、专业化方向深度重构。

    （二）公司主营业务情况

    经中国证监会批准，本公司从事的主要业务为：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；代销金融产品。

    全资子公司东兴期货从事的主要业务为：商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理。

    全资子公司东兴投资从事的主要业务为：对金融产品的投资、项目投资、股权投资。

    全资子公司东兴资本从事的主要业务为：投资管理；投资顾问；股权投资；受托管理股权投资基金；财务顾问服务。

    全资子公司东兴香港及其子公司的主要业务为：投资控股；香港证监会核准的第1类（证券交易）、第4类（就证券提供意见）、第6类（就机构融资提供意见）、第9类（提供资产管理）。

    全资子公司东兴基金从事的主要业务为：公开募集证券投资基金管理、基金销售和中国证监会许可的其他业务。

    二、经营情况的讨论与分析

    2025年上半年，东兴证券以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会、中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，坚持以党建为引领，将金融工作的功能性放在首要位置，不断践行金融工作的政治性、人民性，努力发挥证券公司专业优势和服务功能，落实好金融“五篇大文章”战略布局，服务新质生产力发展，同时积极应对严峻复杂的外部形势和震荡分化的市场行情，深化改革、发挥优势、补齐短板，推动公司稳健发展。

    报告期内，公司持续推动财富管理转型，科技赋能推动买方投顾转型，基金投顾保有规模大幅增长；自营投资坚持绝对收益理念，把握市场机遇，持续稳定贡献收益；IPO主承销家数行业排名并列第3位；资产管理业务新增获批合格境内机构投资者（QDII）投资额度4000万美元，公募基金产品布局进一步丰富。

    截至2025年6月30日，公司总资产1088.86亿元，较2024年末增加36.57亿元，增幅为3.48%；净资产291.60亿元，较2024年末增加7.61亿元，增幅为2.68%；净资本为247.22亿元，风险覆盖率达到293.19%，具有较强的抗风险能力。报告期内，公司实现营业收入22.49亿元，同比增长12.46%；实现归属于母公司股东的净利润8.19亿元，同比增长42.12%；每股收益为0.253元/股。

    三、报告期内核心竞争力分析

    （一）股东背景雄厚，集团协同发展

    公司控股股东中国东方是经国务院批准，由财政部、全国社会保障基金理事会共同发起设立的中央金融企业。中国东方总资产逾万亿，在全国共设26家分公司，下辖9家一类子公司，业务涵盖不良资产经营、保险、银行、证券、基金、信托、信用评级和海外业务等。公司作为中国东方旗下唯一的上市金融平台，在中国东方内部具有重要的战略地位。公司延续并发扬东方基因，紧密围绕集团不良资产主业，发挥自身资源禀赋，深化集团协同，创新协同模式，不断强化公司在不良资产及特殊机会投资等领域的独特优势，推动公司与集团融合式高质量发展。

    （二）业务多元发展，推动转型升级

    公司作为一家全牌照综合性证券公司，始终强化各业务板块综合协同发展：财富管理业务积极提高财富管理转型质效，加强数字化建设，建设产品中心，提升专业服务能力，大力发展基金投顾业务；投资银行业务以服务新质生产力为业务发展方向，持续加大对国家战略性新兴产业项目的承揽承做，聚焦各类产业并购及企业纾困、破产重整等特殊机遇业务，支持产业整合；资产管理业务渠道多管齐下，机构拓新业务多点开花，产品研发创新多元发展，创新协同助力集团主业；自营业务以扎实的投研能力为基础，不断提升大类资产的投资能力，并在此基础上积极探索新业务，丰富投资品类。

    （三）合规稳健经营，风控体系完善

    公司始终坚持依法合规、稳健经营的理念，恪守合规底线，厚植合规文化，强化合规风险主体责任，增强合规风险履职能力，不断夯实完善公司合规内控基础，持续奉行“稳健、审慎、合规”的风险偏好，不断完善风险管理体系、优化风险管理机制、提升风险管理水平，有效实现业务风险的早发现、早预警、早处置，为推动公司高质量发展提供了坚实保障。

    （四）区位优势显著，奠定坚实基础

    公司已形成全国性的业务布局，并在福建地区具有多年的客户积累和渠道优势。福建省是国内经济发达地区之一，区域经济的快速发展和高新技术产业的崛起为公司各项业务开展提供了良好机遇。目前公司39.56%的分支机构分布在福建地区，同时公司在福建地区分支机构的手续费收入、证券交易额等多项指标持续位于中国证监会福建监管局辖区（不含厦门）内证券公司前列。

    四、报告期内主要经营情况

    （一）主营业务分析

    公司的业务主要分为五个分部：财富管理业务、投资交易业务、投资银行业务、资产管理业务和其他业务。

    从五个分部来看：财富管理业务收入与上年同期相比有所增加，同比增长19.13%，在营业收入中占比38.98个百分点；投资交易业务收入与上年同期相比有所减少，同比下降1.04%，在营业收入中占比37.14个百分点；投资银行业务收入与上年同期相比有所增加，同比增长188.20%，在营业收入中占比11.16个百分点；资产管理业务收入与上年同期相比有所减少，同比下降6.31%，在营业收入中占比5.94个百分点；其他业务收入与上年同期相比有所减少，同比下降19.86%，在营业收入中占比6.78个百分点。

    1、财富管理业务

    公司的财富管理业务分部主要包括证券经纪业务、信用业务等。

    2025年上半年，沪深两市股票基金日均成交额16135.28亿元，同比上涨63.87%；上证指数较年初上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，创业板指数上涨0.53%。信用业务整体市场规模较年初小幅下滑，截至2025年6月末，市场融资融券余额18504.52亿元，同比上涨24.95%。

    证券经纪业务方面：报告期内，公司大财富条线进一步拓宽分支机构授权范围，优化网点布局，深化财富管理转型，以客户为中心打造“金海棠智能投顾平台”，为客户提供全面的数字化升级一站式服务，加速推进投顾智能化升级，持续为分支机构赋能。自基金投资顾问业务正式展业以来，始终秉持客户利益至上原则，为客户提供多元化投顾策略。“兴享投”基金投资顾问业务已经建立了完善的目标风险策略体系，积极推动客户“千人千面”个性化定制服务，全程陪伴客户，帮助客户穿越市场周期实现长期回报。截至2025年6月底，基金投顾保有规模同比增长55.27%，较2024年末增长近215%，累计服务客户数近3万户。代理销售金融产品净收入4322.24万元，同比增长18.05%。

    信用业务方面：公司融资融券业务继续转化业务拓展思路，坚守业务本源，聚焦交易性客户的挖掘与服务，不断夯实业务基础。一方面通过优化考核激励政策、加强知识赋能和科技赋能，充分调动展业积极性，不断提高展业效率；另一方面通过建设模拟交易系统、丰富两融相关资讯产品等措施，不断丰富投资者教育内涵，增强客户服务能力。同时公司严格执行监管要求，审慎控制业务风险，主动加强风险提示与控制，调整客户风险分布，业务风险控制水平有较大提升，期末融资融券业务整体维持担保比例为267.33%。

    未来，证券经纪业务方面，公司将继续优化财富条线管理机制，进一步向业务一线放权赋能，加快向以客户为中心的“买方理念”模式转型升级，依托数字化枢纽与智能引擎，实现服务精准触达与效能跃升，重塑财富管理服务体系，为客户提供专业的投资咨询和资产配置服务，帮助客户实现财富的保值增值；借力“公司级”产品中心，构建广度全面拓展、深度不断突破的金融产品体系，提升产品创设能力和大类资产配置能力；从业务、产品、解决方案、支持服务等多方面着手，提升深度客群经营能力、专业化财富配置能力，打造跨资产、跨区域、全方位的财富管理品牌。信用业务方面，公司将在巩固存量的基础上，寻求机构、同业等新业务增长点，优化客户结构，同时加强客户交易行为分析研究，提升客户服务的精准度，在风险可控的基础上促进业务良性发展。

    2、投资交易业务

    公司投资交易业务分部主要包括权益类投资业务、固定收益类投资业务、场外衍生品业务和另类投资业务。

    权益类投资业务方面：2025年上半年资本市场波动剧烈，整体呈“N型”走势，上证指数小幅收涨，市场呈现明显分化特征。报告期内，公司权益类投资业务紧密围绕公司战略目标，坚持绝对收益理念，在夯实优势策略的基础上，不断丰富投资品种，拓宽投资市场，着力构建多产品、多策略、多市场的全天候投资体系，在市场大幅波动中实现了稳定的投资收益。未来，公司将继续坚持绝对收益理念，结合自身资源禀赋，扩展投资品种，优化现有投资策略，持续挖掘新策略，深入推进境内外自营投资协作，在降低投资收益波动的同时谋求稳定良好的投资收益。

    固定收益类投资业务方面：债券市场在政策面、资金面及美国所谓“对等关税”等多重因素影响下，整体呈现出波动加剧、信用利差被动压缩、利率中枢震荡下行格局。面对复杂的市场环境，公司着力提升宏观及政策研判能力，努力顺应市场变化趋势，重点加强利率债投资交易，持续巩固信用风险管理体系，稳步提高信用资质要求，不断强化对自有资金和投资顾问产品的投资管理，加强跨境业务与多资产布局，再次实现投资收益超越可比基准。2025年上半年，公司在承销交易所地方政府债券的68家证券公司中，实际中标金额15.77亿元，排名第25名，实际中标地区数17个，排名第11名。未来，公司将不断加强投研能力，保持在宏观经济政策等领域的研究优势，合理运用量化工具，细化利率债、信用债、REITs、固收+等各类固收品种的投资策略，做好配置与交易策略的动态平衡，促进投资收入结构多元化，提升投资收益的稳定性和可持续性；发挥投资引领作用，加强投顾业务和交易销售业务，提高中间业务收入。同时，加速境内外业务的多点布局，积极把握跨境投资机会，拓展销售交易联动和多资产投顾产品创设，促进境内外各项业务的良性互动。

    场外衍生品业务方面：2025年上半年场外衍生品市场继续朝着规范、健康的方向发展，通过其价格发现机制及风险管理等功能，促进金融资源的有效配置，助力提升资本市场的长期稳定性和韧性。公司积极开展业务满足客户多样化的投资和对冲需求，持续加强团队及系统建设，通过投研赋能不断提升定价和交易能力，优化持仓结构，多举措控制风险，上半年延续良好发展态势。未来，公司衍生品业务将进一步丰富产品结构和策略体系，整合公司客户资源，积极通过外部市场交流及内部深化协同，拓展客户群体并扩大覆盖范围，提升定制化服务水平，发挥场外业务的工具化、功能化作用，不断完善风险管理和数据平台建设，实现稳步发展。

    另类投资业务方面：2025年上半年，中国股权投资市场在经历连续两年的调整后，呈现出结构性分化与局部回暖的态势。管理人持续出清、国资主导募资、科创领域投资集中度攀升、港股IPO强劲复苏等特征，标志着市场进入高质量发展阶段。公司另类投资业务通过全资子公司东兴投资开展，东兴投资持续聚焦新质生产力，紧密围绕战略性新兴产业和科技创新业务领域，进行股权投资及金融产品业务布局。报告期内，东兴投资新增北交所战略配售项目1个；截至报告期末，存续股权投资项目8个，投资规模合计3.60亿元。未来，东兴投资将紧密围绕公司主营主业向心发展，在主动控制风险的前提下，“投资+投行+投研”三投联动，抓住并购重组中股权投资的业务机会，充分发挥集团综合金融优势及战略协同作用，做好公司承销保荐的项目跟投业务，提高资金使用效率，稳定提高资产回报水平。

    3、投资银行业务

    公司投资银行业务分部主要包括股权融资业务和债券融资业务。

    2025年上半年，监管政策整体保持在收紧状态，发行和审核节奏较历年正常水平仍显缓慢，但受部分大型商业银行定增影响，再融资业务较去年同期呈现大幅增长态势。根据同花顺统计数据（上市日），2025年上半年一级市场股票IPO累计募集资金372.64亿元，同比增长14.68%，股权再融资（不含可交换债）规模为8089.79亿元，同比增长630.76%。我国经济延续恢复态势，债券市场运行较为平稳，信用债发行供给有所改善，发行规模稳步提升。根据同花顺统计数据，2025年上半年一级市场债券（不含同业存单）发行总规模27.29万亿元，同比增加24.00%，其中信用债券（扣除国债、政策性银行金融债、地方政府债）发行总金额10.42万亿元，同比增加6.66%。

    2025年上半年，公司实施投资银行业务架构改革，业务管理由团队制向项目制转变，细化管理单元，提升管理效能，充分发挥投行专业优势，助力民营实体经济企业登陆资本市场，做深做实科技金融、绿色金融、普惠金融工作。截至报告期末，公司IPO主承销家数4家，均为新材料、高端装备制造等国家战略性新兴产业企业。北交所、全国股转公司公布的2025年第二季度证券公司执业质量评价结果显示，公司在103家参评券商中位列第3名。根据同花顺统计数据（发行日），公司IPO主承销家数行业排名并列第3位，主承销规模行业排名第6位。在2025年度新财富杂志最佳投行评选活动中，公司荣获“最具潜力投行”奖项。

    未来，在股权融资业务方面，公司将大力服务科技创新和产业创新，聚焦新一代信息技术、新材料、高端装备制造等新质生产力领域，全力为创新型实体经济企业提供全方位、全生命周期的资本市场服务；进一步加强北交所业务储备，大力支持专精特新中小企业高质量发展；加强与东兴香港投行业务协同联动，挖掘境内企业赴港上市机会；同时，聚焦资产交易及科创企业并购，推动并购与债券业务联动，探索股债结合、结构化融资等创新模式。在债券融资业务方面，推进债券业务创新和产品创新，大力发展科技创新公司债券、绿色债券及乡村振兴公司债券业务，发挥债券承销业务全牌照优势，借助非金融企业债务融资工具独立主承销业务牌照，进一步夯实债券业务基础，优化业务结构，获取长期优质客户，深化协同，努力创新，打造具有AMC特色的债券融资业务竞争优势，建立完善的销售体系，全面提升专业服务能力。

    4、资产管理业务

    公司的资产管理业务分部主要包括券商资产管理业务、公募基金管理业务和私募基金管理业务。

    （1）券商资产管理业务

    2025年上半年，券商资管行业在波动中实现质量提升，主动管理转型迈入深化阶段，量化对冲、另类投资等策略产品规模稳步增长，ESG主题资管产品加速落地，跨境资管业务开通互认基金等“绿色通道”，专业化与差异化发展路径日益清晰。

    报告期内，公司券商资产管理业务以投资者需求为导向，重点提升差异化服务能力、资产配置能力和投研支持能力。公司通过优化销售渠道、加快产品创新，主动管理规模持续扩大，国际化布局取得新突破，成功获批新增QDII投资额度0.4亿美元，公司QDII境外证券投资累计总额度提升至1.8亿美元。公司新设立多只QDII产品，开拓跨境衍生品资管产品，进一步强化了全球化资产配置能力。集团协同业务模式创新突破，提升了权益资产战略配置能力。公司“普善系列”慈善资管产品荣膺社会公益实践项目“2025中国资产管理行业英华典型案例”，其创新模式与突出社会效益获得业界认可。

    未来，公司将重点整合投研资源，进一步强化产品创新能力；深化集团协同，发挥AMC特色与投行优势；充分利用QDII业务额度，在跨境业务等领域实现重点布局，提升全球资产配置水平；持续完善满足多元化财富管理需求的产品体系，加强在固收+多资产领域的长远布局，通过组合管理、对冲工具、产品设计及风险管理，提供多资产投资的丰富策略以增厚现有产品收益。同时坚持资管业务绝对收益目标，形成收益与风险匹配的低波动策略布局。

    （2）公募基金管理业务

    根据中国证券投资基金业协会统计口径，截至2025年6月底，我国境内公募基金管理机构共164家，公募基金资产净值合计34.39万亿元，较年初增长4.78%。股票型和混合型基金规模较年初分别增长6.22%和5.11%，债券型基金规模则较年初增长6.48%。货币型基金规模较年初增加了4.58%。被动指数型基金仍受到市场青睐，特别是ETF基金规模继续保持较快增长，截至2025年6月底ETF规模为4.31万亿元，比年初增长15.57%。

    公司公募基金管理业务通过全资子公司东兴基金开展。截至报告期末，东兴基金管理总规模为389.12亿元，基本保持上年同期水平。上半年，东兴基金紧扣金融“五篇大文章”政策导向，申报了中证A500指数增强基金、产业升级、低碳经济等多支权益产品，有效丰富了公司产品线，显著提升了在权益市场的竞争力。同时，多支产品投资业绩表现突出，根据国泰海通证券发布的基金业绩排行榜，东兴兴瑞基金A份额最近一年（2024.07.01-2025.06.30）收益进入行业同期排名前5%，东兴未来价值基金A份额、东兴兴福基金A份额、东兴兴晟基金A份额、东兴兴盈基金A份额最近一年（2024.07.01-2025.06.30）收益进入行业同期排名前10%。

    未来，东兴基金将坚持以投资者利益为核心，满足投资者不同场景下的财富管理需求。投研方面，通过加强“平台型、团队制、一体化、多策略”投研体系建设和人才体系建设，强化核心投研能力，赋能产品业绩提升；产品方面，打造“利率+信用”双轮驱动策略固收产品线，布局不同风险收益固收+产品；权益产品线围绕金融“五篇大文章”，重点布局国家政策支持领域；顺应指数化发展趋势，开拓宽基指数类产品线，通过多元化、多策略的产品布局不断完善产品体系。

    （3）私募基金管理业务

    2025年上半年，中国股权投资市场在政策引导、产业结构调整与资本格局重构的多重作用下，呈现“复苏分化、战略聚焦”的宏观发展趋势。

    公司私募基金管理业务通过全资子公司东兴资本开展。东兴资本具有证券公司私募基金子公司管理人资格。截至报告期末，东兴资本共存续管理9支私募股权投资基金，投资项目17个，投资规模合计12.56亿元，其中所投资的4个项目已分别在科创板、创业板、香港联合交易所主板上市，1个项目已在全国股份转让系统挂牌，1个项目通过了上交所并购重组审核委员会审议。

    东兴资本聚焦硬科技、战略新兴产业和国产替代，重点覆盖半导体、新能源、高端制造、军工、数字经济等关键环节，支持区域产业集聚和升级，推动产业链上下游深度协同和可持续发展。报告期内，东兴资本通过“母子基金+直投”模式投资的芯联越州集成电路制造（绍兴）有限公司通过发行股份及支付现金的方式被注入科创板上市公司芯联集成（688469.SH），通过此次并购重组，芯联集成进一步完善产业布局、提升产能协同，有助于加快推进我国集成电路制造环节自主可控与产业链安全韧性建设。该交易不仅是年内科创板首个过会的并购重组案例，也是“科创板八条”后首个披露的科创板上市公司收购未盈利资产方案。报告期内，东兴资本管理的基金已完成对科创板上市公司华丰科技（688629.SH）的减持。

    未来，东兴资本将紧密围绕国家产业战略部署，把握监管动态与市场机遇，持续深耕硬科技、战略性新兴产业及国产替代领域；强化与央国企、地方政府、上市公司及产业龙头集团的协同合作，充分发挥资源禀赋与专业优势，深化产业投研；同时，以服务不良资产主业发展的整体战略为根本导向，聚焦产业集团的核心资源与生态，着力提升市场化、专业化、精细化的“募投管退”全周期管理能力，更高效地服务实体经济，为股东与投资人创造长期可持续价值。

    5、其他业务

    公司其他业务分部主要包括期货业务和境外业务。

    （1）期货业务

    2025年上半年，期货品种体系持续完善，市场活跃度有所回升，成交量、成交额、营业收入、净利润等关键指标实现同比增长。市场功能不断深化，服务实体经济的能力不断提升。2025年1-6月，全国期货市场累计成交量约42.48亿手，累计成交额约339.36万亿元，同比分别增长17.21%和20.61%。盈利情况有所回温，根据中国期货业协会统计数据，2025年1-6月期货市场营业收入186.72亿元，同比增长3.88%，净利润50.96亿元，同比增长32.32%。

    公司期货业务通过全资子公司东兴期货开展。2025年上半年，东兴期货期末客户权益27.06亿元，日均客户权益达28.77亿元，管理的存续资管产品共10只，总规模28.24亿元，规模排名第17名，2025年上半年新设一只FOF产品，主动管理能力不断提升。此外，东兴期货继续积极响应国家乡村振兴战略，持续开展“保险+期货”业务，顺利结项3个交易所项目并成功获得郑州商品交易所和上海期货交易所审批立项项目4个，主要品种涉及红枣、花生、甜菜、天然橡胶等。

    未来，东兴期货将聚焦主业，强化与中国东方、母公司在风险管理业务方面的协同效能，充分整合IB业务与协同资源，扩大业务覆盖面。通过强化网点协同、深化科技赋能、拓展机构增量，推动经纪业务转型升级；提升资管业务主动管理能力，持续扩大管理规模；运用“保险+期货”模式，因地制宜扎实推进金融服务乡村振兴，提升普惠金融服务质效。同时，充分发挥期货公司衍生品业务牌照优势，从传统经纪商向集风险管理、资产管理、财富管理等功能于一体的衍生品综合服务商转型。

    （2）境外业务

    2025年上半年，香港金融市场整体呈现稳健发展态势，恒生指数持续上行，市场交易活跃度显著提升；债券市场运行平稳，中资美元债信用利差保持稳定；随着上市制度改革深化，港股IPO市场明显回暖，为跨境金融业务提供了良好的发展环境。

    公司境外业务通过全资子公司东兴香港开展。报告期内，东兴香港在集团战略指引下实现各项业务板块全面发展：自营投资业务超额完成收益目标，固收投资组合规模及收益率指标表现优异；资产管理业务规模实现跨越式增长，产品创新能力持续提升；投资银行业务把握市场复苏机遇，依托集团资源优势提升项目储备数量；经纪业务托管规模的增长带动交易量提升，高净值客户新开户数量及佣金收入同步增加，保险业务牌照申请工作有序推进。与此同时，东兴香港经营情况的改善成功获得了多家金融机构的授信支持，融资渠道取得实质性突破，为业务持续发展提供了有力保障。此外，根据中国证监会出具的《关于东兴证券股份有限公司向香港子公司增资有关意见的复函》（机构司函[2025]969号），同意公司向东兴香港增资3亿港元。

    未来，东兴香港将坚持“稳增长、调结构、控风险、促转型”的发展方针，持续夯实业务基础，提升稳健盈利能力，优化人才团队建设，深化集团资源加强境内外联动，着力打造具有国际竞争力的专业化境外证券服务平台。

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