中邮证券：给予今世缘买入评级

中邮证券有限责任公司蔡雪昱,张子健近期对今世缘进行研究并发布了研究报告《业绩释放真实经营压力，最差时点已过》，给予今世缘买入评级。

　　今世缘(603369)

　　l投资要点

　　公司发布2025年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润69.5/22.29/22.24亿元，同比-4.84%/-9.46%/-9.08%。25H1公司毛利率/归母净利率为73.41%/32.06%，分别同比-0.38/-1.63pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.82%/3.03%/0.34%，分别同比+1.35/+0.21/+0.02pct。25H1销售收现67.00亿元，同比+7.63%，经现净额10.75亿元，同比下降13.75%。25H1末合同负债（预收款）6.00亿元，同比减少0.28亿元、环比增加0.61亿元（去年同口径环

　　比减少3.46亿元）。25H1毛利率略有下滑，预计主因产品结构承压；销售费用率提升，主因行业缩量竞争下公司促销费用有所增加。

　　公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润18.52/5.85/5.85亿元，同比-29.69%/-37.06%/-36.47%。25Q2公司毛利率/归母净利率为72.81%/31.57%，分别同比-0.21/-3.69pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.02%/5.65%/0.69%，分别同比6.79/1.71/0.21pct。单二季度销售费用率大幅提升，主因销售承压且促销费用提升。

　　分产品看，25H1特A+/特A/A/B/C、D/其他类产品分别实现营收43.11/22.32/2.32/0.77/0.27/0.03亿元，分别同比-7.37%/0.74%/-10.04%/-6.34%/-39.38%/-9.85%。分地区看，25H1省内/省外分别实现营收62.54/6.28亿元，分别同比-6.07%/4.78%；其中省内的淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现营收12.26/17.53/7.28/11.16/7.53/6.77亿元，分别同比-4.32%/-7.94%/-11.04%/-0.21%/-6.36%/-7.33%。

　　五月下旬以来消费环境发生了较大变化，价格带越高受影响越显著。我们预计二季度公司四开及以上产品（尤其是V系）受影响最大，对开、单开及淡雅系列受影响较小。省外市场受政策影响程度好于省内。公司省外战略聚焦于江苏周边核心市场（如安徽、山东、上海、浙江）。浙江无本土强势白酒品牌，公司将重点提升产品竞争力。上海、浙江市场民间消费占比较高，V系产品表现较好。公司将坚持深耕已聚焦的重点市场。

　　l盈利预测与投资评级

　　受到浪费条例执行中不断加码的影响，叠加去年同期基数较高，我们估计今年二季度大概率是公司同比表现最差的季度。展望下半年，官媒纠偏后政策影响将逐步减轻，公司在报表和动销端均进入低基数，业绩同比情况有望环比改善，我们预计公司业绩端最差时点已过。预计公司2025-2027年实现营收106.88/112.76/125.43亿元，同比增长-7.42%/5.50%/11.23%；实现归母净利润30.10/32.09/36.76亿元，同比增长-11.79%/6.63%/14.55%，对应EPS为2.41/2.57/2.95元，对应当前股价PE为18/17/15倍，维持“买入”评级。

　　l风险提示：

　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；需求复苏不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.6%，其预测2025年度归属净利润为盈利30.38亿，根据现价换算的预测PE为17.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为56.06。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。