民生证券：给予阳光电源买入评级

民生证券股份有限公司邓永康,王一如,林誉韬,朱碧野近期对阳光电源进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：25Q2业绩亮眼，布局AIDC搭建第二增长曲线》，给予阳光电源买入评级。

　　阳光电源(300274)

　　事件：2025年8月25日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入435.33亿元，同比+40.34%；实现归母净利润77.35亿元，同比+55.97%；实现扣非净利润74.95亿元，同比+53.52%。

　　2025Q2公司实现营业收入244.97亿元，同比+33.09%，环比+28.68%；实现归母净利润39.08亿元，同+36.53%，环比+2.15%；实现扣非净利润38.19亿元，同比+36.44%，环比+3.87%。

　　光伏逆变器业务稳定增长。2025H1，公司光伏逆变器实现收入153.27亿元，同比+17.06%；毛利率为35.74%，同比-1.88pct。公司持续推进全球化品牌战略，加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场，已在海外建设了超20家分支机构和60多家代表处，产品远销全球100多个国家和地区，全球竞争力及影响力持续提升。同时，公司持续加强研发创新，2025H1重磅发布两款逆变器新品：全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0，增强产品布局。

　　储能系统快速放量。2025H1，公司储能系统实现收入178.03亿元，同比+127.78%；储能系统在公司营业收入的占比为40.89%，同比+15.69pct，成为公司第一大收入来源；毛利率为39.92%，同比-0.16pct。根据集邦咨询预测，2025年全球储能新增装机有望达82GW/216GWh，同比增长28%/36%，其中中、美、欧三大市场预计占据了全球储能新增装机容量的86%的份额。受益于欧洲大储和工商储装机高增，以及抢装潮下2025年美储装机有望高增，公司预计今年全年储能发货量有望达到40-50GWh。

　　新能源投资开发受新政影响收入有所下滑。2025H1，新能源投资开发业务实现收入83.98亿元，同比-6.22%，主要受“136号文”影响收入有所下滑；毛利率为18.06%，同比+1.18pct。

　　布局AIDC搭建第二增长曲线。公司已成立AIDC事业部，全方位布局AIDC，对于AIDC电源的业务布局和团队建设有着高起点定位，重点瞄准海外市场。当前公司正逐步加大研发投入，2026年或将有产品推出，AIDC业务有望成为公司第二成长曲线。

　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为887.58、1026.01、1151.72亿元，对应增速分别为14.0%、15.6%、12.3%；归母净利润分别为136.84、152.77、168.25亿元，对应增速分别为24.0%、11.6%、10.1%，以8月26日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为15X、13X、12X，公司储能业务快速增长，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为107.91。

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