天风证券：给予泸州老窖买入评级

天风证券股份有限公司张潇倩近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《25Q1业绩环比向上，三年分红方案提振信心》，给予泸州老窖买入评级。

　　泸州老窖(000568)
　　【业绩】24年营业收入/归母净利润312/134.7亿元（同比+3.2%/1.7%）；24Q4营业收入/归母净利润分别同比-16.86%/-29.86%；25Q1营业收入/归母净利润93.52/45.93亿元（同比+1.78%/+0.41%）。
　　【分红】24年现金分红比65%（同比+5pct），24-26年分红率不低于65%/70%/75%，且绝对额不低于85亿（含税）。
　　24年促动销&去库存为主要工作，控费效果显著。24年酒类收入310.53亿元（同比+3.24%），销量/吨价同比+7.8%/-4.2%，具体看：
　　①产品端，中高档酒/其他酒收入275.85/34.67亿元（同比+2.77%/+7.15%）。量价角度，中高档酒类销量/吨价同比+14.4%/-10.2%，其他酒类销量/吨价分别同比+3.5%/+3.5%。
　　②渠道端，传统/新兴渠道收入295.73/14.79亿元（同比+3.2%/+4.2%），经销商数同比-28家至1786家，单商规模同比+4.8%。另外，前五名客户收入占比同比+5.26pct至67.54%。
　　③财务端，24年毛利率/归母净利率87.54%/43.19%（同比-0.76/-0.63pct），酒类/中高档/其他酒毛利率分别同比-0.79/-0.42/-2.52pct至87.62%/91.85%/53.96%，毛利率下行或主因公司调整产品结构。受益于公司管理&营销数字化效率提升，销售/管理费用率分别同比-1.8/-0.2pct至11.34%/3.53%；经营性现金流量净额同比+80.14%至191.8亿元。
　　25Q1业绩环比向上，合同负债表现优异。
　　①产品端，25年春节旺季动销优异。
　　②财务端，25Q1毛利率/归母净利率分别为86.51%/49.11%（同比-1.86/-0.67pct），销售/管理费用率同比+0.36/-0.42pct至8.20%/2.06%，截至25年3月产品扫码率达40%。经营性现金流量净额同比-24.12%至33.08亿元；合同负债同比/环比+5.31/-9.12亿元至30.66亿元。
　　盈利预测：泸州老窖24年“苦练内功”，25年在6个思维转变方针下，数字化转型为重要抓手。近期公司全系列产品停货，并积极构建全价格带产品矩阵。25年公司业绩目标为“经营目标为全年营业收入稳中求进”，我们预计公司25-27年营业收入同比+2%/+6%/+8%至318/337/364亿元（25-26年前值339/379亿元），归母净利润同比+2%/+6%/9%至137/146/159亿元（25-26年前值147/164亿元），下调盈利预测主要系高端白酒消费场景偏弱，对应PE分别为14X/13X/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.73%，其预测2025年度归属净利润为盈利137.77亿，根据现价换算的预测PE为13.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级31家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为159.78。

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