天风证券：给予青岛啤酒买入评级

天风证券股份有限公司张潇倩,李本媛近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，成本红利加快兑现》，给予青岛啤酒买入评级。

　　青岛啤酒(600600)
　　25Q1业绩分拆：公司公告：25Q1营业收入104.46亿元，同比+2.91%；归母净利17.10亿元，同比+7.08%；扣非净利16.03亿元，同比+5.95%。
　　Q1量增、价基本持平，结构升级延续。
　　Q1销量226.1万吨，同比+3.5%；吨收入同比-0.6%至4620元。
　　1）主品牌销量137.5万吨，同比+4.1%，占比+0.3pct到60.8%；中高端以上销量101.1万吨，同比+5.3%，占比+0.8pct到44.7%。
　　2）线上销量再创历史新高，即时零售保持快速增长。
　　成本红利延续，毛利率改善增强盈利。
　　Q1净利率同比+0.7pct到16.6%，其中：
　　1）毛利率同比+1.2pct，吨成本同比-2.6%（24年为-1.0%），预计大麦、包材成本下行，规模效应也有红利；
　　2）销售费率同比-0.3pct，淡季基本保持稳定，毛销差+1.5pct；3）管理费率同比-0.2pct，所得税率基本持平。
　　我们认为，
　　1）Q2-3基数都偏低，数据有望持续催化。25年为新董事长上任第一年，组织管理改善可期，需求环境也有望企稳。
　　2）成本端，大麦、包材成本红利，叠加规模效应显现，利润弹性有望释放。盈利预测：预计25-27年公司收入增速分别为4%/2%/2%（金额334.0/340.4/346.9亿元），归母净利润增速分别为12%/8%/6%（金额48.8/52.5/55.7亿元），对应PE分别为21X/19X/18X。维持“买入”评级。
　　风险提示：结构升级不及预期；区域市场竞争加剧；原材料成本上涨过快。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.1%，其预测2025年度归属净利润为盈利48.4亿，根据现价换算的预测PE为20.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级33家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为87.07。

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