中航证券：下调宏达电子目标价至40.0元，给予买入评级

中航证券有限公司梁晨,张超,王绮文近期对宏达电子进行研究并发布了研究报告《2024年报&2025Q1点评：下游需求影响业绩，模块类业务实现增长》，下调宏达电子目标价至40.0元，给予买入评级。

　　宏达电子(300726)
　　事件：公司4月26日公告，2025Q1实现营收（3.28亿元，+6.03%），归母净利润（0.55亿元，-29.92%），毛利率（59.22%，-2.95pcts），净利率（19.18%，-8.82pcts）。公司2024年实现营收（15.86亿元，-7.07%），归母净利润（2.79亿元，-40.81%），毛利率（57.63%，-1.74pcts），净利率（21.08%，-10.0lpcts）。
　　国内高可靠钮电容器生产龙头企业。公司拥有30年电子元件研发生产经验，以钮电容器为基础产品持续拓展品类，形成了以高可靠电子元器件和电路模块为核心的业务模式。公司在株洲、湘乡、成都等地拥有生产基地，产品应用于航空航天、船舶、雷达、地面装备等高可靠领域的同时公司积极开拓消费电子、汽车电子等民用市场
　　业绩承压，但公司模块类产品收入实现增长。2024年，公司营收（15.86亿元，-7.07%）有所下滑，归母净利润（2.79亿元，-40.81%降幅较大，主要系中下游需求仍未恢复，客户项目推进速度缓慢，对成本控制要求提升等因素影响。同时导致公司毛利率（57.63%，-1.74pcts）和净利率（21.08%，-10.01pcts）的下降
　　但公司积极开发新的下游客户需求，发展公司新的业务增长点，公司模块类产品收入实现了增长，同时，公司也在持续发展多品类产品，进一步实现公司的可持续发展
　　25年一季度业绩恢复增长态势。2025年一季度，公司收入（3.28亿元，+6.03%）恢复增长态势，归母净利润（0.55亿元，-29.92%）降幅同比有所收窄，同时，公司预付款项（0.38亿元，较2024年末+49.15%）有所增加我们认为，或表明需求的逐步恢复
　　面对外部环境不确定性，公司审慎进行研发投入。2024年公司三费费率（18.65%，+2.03pcts）有所增长，其中管理费用率（9.37%，+1.19pcts）增加，公司在外部环境低迷情况下，增加市场投入，开发新的客户需求；销售费用率（9.64%，+1.09pcts）小幅增加，财务费用率（-0.36%，-0.26pcts）小幅下降，主要系银行利息收入增加。
　　研发方面，公司研发费用（1.38亿元，-14.32%）和研发费用率（8.71%，-0.74pcts）均有所下降，主要系面对外部环境的不确定性，公司结合自身发展战略等因素，为保证效益的有效实现，谨慎研发投入。2024年，公司共开展了22项科研项目，公司不断引进行业内高端核心人才，实现新产品的自主开发，在涉及基础及材料领域与高校和科研院所合作，进行联合开发，提高核心竞争力。
　　加强经营性现金流管理，实现长期可持续发展。现金流量端来看，公司经营活动产生的现金流量净额（5.08亿元，-16.10%）下降，公司持续贯彻降本增效的经营策略，有针对性地加强公司经营性现金流的管理，确保公司现金流的健康稳健；公司筹资活动产生的现金流量净额（-1.39亿元，+47.07%）增加，主要系支付的现金股利减少所致
　　钽电容器虽贵但可靠性高，契合武器装备发展超势。电容器是电子线路中必不可少的基础电子元件，用于储存电荷、交流滤波或旁路、切断或阻止直流、提供调谐及振荡等作用。根据介质不同，电容器产品可分为陶瓷电容器、铝电解电容器等，其中钜电容器的可靠性高、漏电流小、性能稳定、具有极高的电场强度，适用于有可靠性要求的领域，因此虽然其成本较高导致市场份额小于其他种类电容器，但在高端电容器领域依然拥有稳定的市场份额和性能优势。随着我国军用装备持续列装，以及信息化、智能化装备的加速送代，对部组件可靠性要求也逐渐提高，随之带动对钮电容器需求的增加。
　　投资建议：
　　1、公司作为我国高可靠钮电容器龙头企业，技术积累经验丰富，持续拓展和送代产品品类、提高产品技术，随着武器装备的列装和送代，将带动公司业绩提升；
　　2、公司持续拓展并加强电源模块等微电路模块的投入与推广，电源模块作为电子设备的能量心脏，在飞机电源系统、导弹、雷达导航等领域应用广泛，市场空间广阔。但当前行业对电源定制化需求较多，随着未来武器装备的定性批产，将带来需求的提升：
　　3、公司除了深耕军品领域，在汽车电子等民用领域持续发力，但民品市场竞争激烈，但随着下游市场的快速发展将为电子元器件和电路模块带来大规模新增需求，以量换价提高公司盈利能力。
　　我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为18.40亿元、21.92亿元和26.33亿元，归母净利润分别为2.96亿元、3.49亿元和4.19亿元、EPS分别为0.72元、0.85元和1.02元，我们维持“买入”评级，目标价40元，对应2025-2027年预测EPS的56倍、47倍及39倍PE
　　风险提示
　　下游需求变动风险，新品研发不及预期风险，应收账款较多风险等

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为42.2。

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