东吴证券：给予富恒新材增持评级

东吴证券股份有限公司朱洁羽,易申申,薛路熹,余慧勇,武阿兰近期对富恒新材进行研究并发布了研究报告《2024年报&2025年一季报点评：全年营收端稳步增长，低毛利家电订单增加致业绩承压》，给予富恒新材增持评级。

　　富恒新材(832469)
　　投资要点
　　材料市场开拓驱动2024年营收同比+41%，行业竞争与低毛利业务拖累净利下滑34%。公司发布2024年报与2025一季报，2024和25Q1分别实现营收8.18/1.68亿元，同比+41.11%/-3.10%；归母净利润0.36/0.06亿元，同比-33.64%/-69.04%；扣非归母净利润0.27/0.05亿元，同比-67.46%。全年营收同比增长主要系公司积极开拓和深挖材料市场，订单较上年同期大幅增加，净利润同比下滑主要系行业竞争加剧，压缩利润空间，叠加低毛利家电业务占比上升，拖累销售毛利率同比-5.83pct至13.75%。受政府补助收入减少以及计提的信用减值损失的增加的影响，销售净利率同比-4.78pct至4.39%。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/1.48%/3.38%/1.96%，同比-0.03/-0.43/-0.15/-0.88pct。
　　分业务营收增长态势良好，低毛利家电订单增加致毛利率下降。1）改性塑料：作为基础支持材料，在家电、汽车和消费电子等主要应用领域的推动下，呈现出强劲的增长态势，2024年该业务营收同比+42.07%至3.46亿元，占比同比+0.28pct至42.31%，受家电、功能手机、工程塑料等领域低毛利订单量增长影响，毛利率同比-6.48pct至14.62%。2）苯乙烯类：营收同比+33.74%至3.39亿元，占比同比-2.28pct至41.47%，受家电类低毛利苯乙烯类订单增加影响，毛利率同比-5.44pct至11.80%。3）聚烯烃类：营收同比+25.99%至0.98亿元，占比同比-1.44pct至11.95%，受高毛利雨水收集模块订单大幅降低和低毛利家电类订单增多影响，毛利率同比-6.22pct至17.06%。
　　客户稳定优质新签大订单，募投项目落地打破产能限制。1）配方优势：公司基于长期项目开发经验，已积累上万条改性塑料技术配方数据，为实现改性塑料的高刚性、高抗冲击性、阻燃性、耐温、导热、高光、耐化学等特色功能性特点打下坚实基础，可满足各种应用场景产品性能和客户定制化需求。2）客户优势：公司持续开拓市场，作为直接或间接供应商获得了包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名客户的认可。2024年9月，公司公告新签订1.85亿元的ABS塑料颗粒框架合同，在手订单充足。3）募投扩产：2024年四季度，子公司中山富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）建成投产，新增4万吨产能，为公司后续在改性塑料领域的长远发展提供有力支撑。
　　盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，压缩利润空间，公司短期业绩承压，调整2025~2026年归母净利润分别为0.42/0.51亿元（前值为0.86/1.08亿元），新增2027年归母净利润预测为0.63亿元，对应最新PE为52.32/42.73/34.72x，考虑伴随家电升级和换新需求增加，新能源汽车蓬勃发展，以及消费电子产品高性能需求提升，公司业绩具备长期成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

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