平安证券：给予建设银行增持评级

平安证券股份有限公司袁喆奇,许淼,李灵琇近期对建设银行进行研究并发布了研究报告《息差延续下行趋势，不良下行拨备夯实无虞》，给予建设银行增持评级。

　　建设银行(601939)
　　事项：
　　建设银行发布2025年一季报，一季度实现营业收入1901亿元，同比负增5.4%，实现归母净利润834亿元，同比负增4.0%。年化加权平均ROE为10.42%。截至2025年一季度末，公司总资产规模达到42.8万亿元，同比增长7.7%，贷款同比增长4.8%，存款同比增长5.1%。
　　平安观点：
　　净利息收入负增缺口走阔，盈利同比转负。建设银行2025年一季度归母净利润同比回落4.0%（24A，+0.9%），同比增速转负，我们预计主要与营收负缺口走阔有关。从营收来看，25年一季度营收同比降幅走阔2.9个百分点5.4%（24A，-2.5%），其他非息和净利息收入共同拖累公司收入，我们认为息差边际下行叠加25Q1债市波动是两项收入走弱的影响因素。具体来看，公司25年1季度净利息收入同比降幅走阔0.7个百分点至负增5.2%（24A，-4.4%），其他非息收入同比转负至负增10.3%（24A，50.6%）。值得注意的是，公司25年1季度中收回暖，同比降幅收窄4.7个百分点至负增4.6%（24A，-9.3%），非息收入整体同比转负至负增6.0%（24A，+5.1%）。
　　息差边际下行，信贷投放倾斜对公。建设银行25年一季度净息差为1.41%（24A，1.51%），同比回落16BP。我们根据期初期末余额测算的公司25Q1单季净息差为1.39%，较24Q4环比回落10BP，息差边际下行主要来自资产端定价下行，我们预计受到重定价因素以及LPR下调影响。我们根据期初期末余额测算的公司25Q1单季生息资产收益率环比24Q4下行22BP至2.82%，计息负债成本率环比下行13BP至1.57%，存款端成本下行小幅对冲资产端收益下行。规模方面，建行总资产规模扩张稳健，资产规模同比增长7.7%（24A，5.9%），其中贷款同比增长4.8%（24A，8.5%），信贷增速小幅回落主要受对公贷款影响，零售贷款增速上行，结构上仍向对公倾斜。具体来看，建设银行年末公司贷款和零售贷款同比增速分别为7.0%、2.7%，增速分别较24年末变动-2.2pct/0.4pct。负债端方面，存款同比增长5.1%（24A，3.8%），增速整体维持稳健。
　　不良下行资产质量稳健，拨备水平稳中有进。建设银行25年1季度末不良率为1.33%（24A，1.34%），同比回落3BP，不良率延续下行，资产质量整体稳定。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率为237%，较24年末上行3.21个百分点，拨贷比较24年末上行2BP至3.14%，安全垫增厚，拨备夯实无虞。
　　投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.36/1.40/1.46元，对应盈利增速分别为1.1%/3.0%/4.3%，当前公司股价对应25-27年PB分别为0.70x/0.65x/0.61x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为10.57。

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