信达证券：给予舍得酒业买入评级

信达证券股份有限公司赵丹晨近期对舍得酒业进行研究并发布了研究报告《逆势激励，注入信心》，给予舍得酒业买入评级。

　　舍得酒业(600702)
　　事件：公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟向公司及子公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工共168人，授予限制性股票不超过203.66万股，涉及的标的股票约占激励计划公告日公司股本的0.61%，授予价格为28.78元/股。
　　点评：
　　解除限售期业绩考核目标解除限售比例
　　第一个解除限售期2025年较2024年，营收增长不低于20%或归40%
　　母净利润增长不低于164%
　　第二个解除限售期2026年较2024年，营收增长不低于36%或归30%
　　母净利润增长不低于231%
　　第三个解除限售期2027年较2024年，营收增长不低于55%或归30%
　　母净利润增长不低于309%
　　中层管理人员及核心骨干员144.9371.16%0.44%
　　工（共155人）
　　收入端深蹲起跳有压力。根据业绩考核要求，收入和利润目标只要达成其一即可解锁。我们认为，2025年白酒产业端的调整仍将继续，酒企或普遍降速以匹配需求端变化，去化库存、改善渠道盈利水平仍是主旋律。此外，公司2024年收入下滑24%，行业竞争压力凸显，次高端受宏观环境影响，从水井坊到酒鬼再到舍得，相继进入调整，短时间内公司想实现深蹲起跳的难度较大。我们认为，在此阶段首先要保住市场份额，深耕核心市场，反思过往发展中出现的问题，解决渠道痛点问题，其次才是在良性增长下提速，扩大成长优势。因此，我们对公司2025年的收入目标持谨慎态度，在渠道端的有效改革下，全年实现个位数增长的可能性较大。
　　利润端修复可期待。公司2024年归母净利润下滑80%，归母净利率仅为6.45%，大幅背离往年正常经营水平。究其原因：1）白酒产品结构下行，毛利率降低，同比-8.98pct；2）生产端保持稳定，白酒消费税在生产环节征收，受收入下滑影响，税金率同比+5.12pct；3）为匹配渠道支持，销售费用仍按计划投入，同样因收入下滑，销售费用率同比+5.61pct。根据激励考核目标，假设2025年公司收入端同比持平，归母净利润达到9.13亿元，其归母净利率将回升至17.0%，与公司2019-2023年25%左右的归母净利率水平相比，仍有一定差距。因此我们认为，2025年利润目标实现可能性较大。
　　消除估值差距，重视公司改善。截至3月28日，公司市值192亿元，若2025年归母净利润能达成9.13亿，对应PE为21.0，基本回归当前白酒板块的估值体系。我们认为，公司或将获得更多的市场关注，随组织调整、经营改善的效果逐渐显现，或有重新定价的机会。
　　盈利预测与投资评级：我们预计，公司2025-2027年摊薄每股收益分别为2.75元、3.54元、4.73元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济不确定性风险；次高端竞争加剧风险；商务需求恢复不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为48.61%，其预测2025年度归属净利润为盈利10.8亿，根据现价换算的预测PE为17.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级8家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为73.72。

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