招商轮船（601872）2024年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期招商轮船（601872）发布2024年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、经营情况讨论与分析

    2024年全球经济保持韧性。作为全球制造业中心以及海运贸易最重要的推动力，2024年中国经济运行稳中有进，高质量发展扎实推进，主要目标任务基本实现。综合全年航运市场的整体表现，2024年依然总体是表现良好的一年。预计中国经济在2025年持续向好，能源资源安全、粮食安全等需求依然会给全球海运贸易带来支撑。

    据克拉克森研究数据：

    1.海运贸易

    2024年全球海运贸易量增长2.6%至126.6亿吨，主要商品贸易均保持增长，远距离贸易继续成为“亮点”——大西洋地区散货（铁矿石、铝矾土等）出口持续活跃，非OPEC+原油产量和大西洋盆地原油出口持续增加。红海危机持续对贸易线路造成重大扰动。2024年全球吨海里贸易大幅增长6.5%，增速达到15年来最高水平。

    2.运力供给

    2024年全球船队规模增长3.4%至24.3亿载重吨（16.7亿总吨）。各细分船型船队规模增速继续“分化”：集装箱船新船交付量创下新高；LNG运输船新船陆续开始交付；LPG运输船活跃运力受巴拿马运河通行恢复影响而快速增加；油轮和散货船船队新运力增速依然有限，但老旧船退出继续停滞。在影子船队活跃、船东即期回报较高、二手市场成交活跃、二手价远高于拆船价等影响下，船舶拆解意愿不高，各船型拆解处于历史低位。因此，全球船队老龄化进一步加深，2024年年底平均船龄升至14年，为多年来最高水平——约33%运力船龄超15年，其中汽车运输船和油轮船队老龄化最明显（15年以上老龄船龄运力占比达到51%和40%）。

    3.物流稳定性和绿色航运

    红海危机推动2024年全球吨海里贸易额外增加3%，其中集装箱船市场受影响最为显著——全球箱海里贸易将额外增长约12%。预计红海危机仍将是影响2025年集装箱船市场关键因素。2024年替代燃料动力新签订单量创历史记录，订单量达820艘合6,221万总吨，在新签订单中占比超过50%，预计到2030年全球船队中将有超过20%的船舶为替代燃料动力。同时，2024年新交付船舶中66%配备节能装置，较2023年增加2个百分点。

    4.市场表现

    2024年克拉克森海运指数平均值较2023年上涨6%至24,964美元/天，且较近10年平均值高34%。受红海危机持续影响，集装箱运价和船舶租金明显回升；下半年油轮即期市场收益虽然下滑，但全年收益仍高于俄乌冲突前水平，且中小型原油油轮收益已连续4年高于VLCC；2024年散货船全年收益高于2023年，其中好望角型表现最为强劲。

    二、报告期内公司所处行业情况

    （一）国际原油海运行业的基本情况

    2024年，全球国际原油海运贸易量整体稳定，年均约4300万桶/天，与2023年基本持平。出口方面，中东维持偏低水平，主要是沙特等中东OPEC国家受限产、自愿减产以及本国燃料需求增加和成品油出口增加等影响、原油出口量有所减少。美湾地区全年出口量相对平稳，但受亚欧需求减弱的影响，三季度原油出口处于低位水平。俄罗斯原油出口有所回升。进口方面，中国原油进口需求尤其是自非敏感地区原油海运进口需求疲软，主要是受到炼厂加工利润大幅缩水、柴油汽油消费减弱和自敏感地区原油进口增加等综合影响。受到俄油价格优势减弱以及印度本国三季度加工装置集中维修的影响，印度原油需求下半年有所下调。

    2024年，原油轮交付18艘新船(累计运力约2.59百万载重吨)，共拆解8艘老龄船(累计运力约1.54百万载重吨)。期末原油轮手持订单占比相当于船队总运力的7.5%，处于历史低位水平。

    受前述因素影响，加上四季度开始之前大量升级从事清洁成品油运输的大型原油轮回归原油运输，油轮运费率全年呈现前高后低、震荡下行走势，在9月底跌至年内最低点后有所反弹，但11月开始再次下探，整体呈现反季节，市场普遍期待的旺季表现令人失望。分船型来看，VLCC、苏伊士和阿芙拉船型平均TCE分别为39,239美元/天、47,188美元/天和44,487美元/天，同比分别-20.5%、-15.5%和-21.7%。油轮二手市场价格也随现货运价回踩，但一年及以上长期期租市场运价维持稳定。

    （二）国际干散货海运行业的基本情况

    2024年，干散货航运市场呈箱体震荡，无明显趋势和季节性特点，同样呈现传统的季节性失效甚至反转的情况，各船型走势分化。BDI全年均值1,755点，世界散货海运量同比增长4.1%，主要散货进口同比增长7%。

    2024年，全球干散货船运力供应同比增长3.1%，与2023年持平。压港水平略低于去年和五年均值水平，部分船舶绕航好望角增加了运距，变相减少有效运力供给，吨海里需求同比增长6%，较货运量增幅高2个百分点。

    2024年散货船即期市场运费收益平均值较2023年回升21.5%，和近10年平均值相比高13.7%。各细分船型中，受中国散货进口增长以及运距拉长的支持，大型散货船在2024年支撑较强，好望角型散货船收益大幅上升58%至25,082美元/天。中小型散货船收益也有一至两成增长。

    （三）国际LNG海运行业的基本情况

    根据克拉克森数据，2024年全球LNG贸易量增长0.9%至4.12亿吨，吨海里贸易量增长8.1%。进口方面，亚洲区域进口上升至2.83亿吨，增幅7.0%，其中：中国（+10.1%）、印度（+18.6%）和韩国（+4.9%）带动了全球的进口增长；欧洲的进口大幅下降18%至1.02亿吨，导致全球进口总量增长放缓。出口方面，美国出口了8,790万吨LNG，继续保持首位；澳大利亚和卡塔尔继续保持第二和第三。未来两年，美国、卡塔尔和尼日利亚将有多个出口项目陆续投产，市场总量将继续保持增长。

    2024年全球LNG运输船队运力规模增长7.9%达到1.21亿立方米（806艘）。当前手持订单占船队比例达到50%，但其中超过90%的订单船已锁定长约项目。

    2024年，由于上游部分液化出口项目出口延期，部分交付的项目船被动进入中短期期租市场，导致船舶供应过剩，中短期运价走低。此外，欧洲区域的LNG进口大幅减少，也导致了中短期的期租需求下降。2024年，各类船型的一年期租金均处于2019年以来的低位，均值下跌了35-40%不等。

    （四）国际滚装海运行业的基本情况

    2024年全球汽车海运贸易量持续增长，但增速有所放缓，全年汽车海运贸易量2959.6万辆，同比增长2.5%。中国汽车出口增长显著，实现全年汽车出口585.9万台，同比增长19.3%；其中，新能源汽车出口128.4万辆，同比增长6.7%。但受贸易保护主义抬头，欧盟、美国、巴西等国提高关税以及汽车消费疲软等因素的影响，中国汽车出口及新能源车出口井喷结束，呈现增速放缓的态势。

    从运力供给的角度来看，截至2024年底，全球汽车运输船共810艘，约436.67万标准车位，较2024年年初增长了8%。2024年以来，汽车滚装新船交付量为43艘，新增31.1万车位，其中中国船东运营新增船舶运力17艘，新增车位数11.67万车位。

    2024年，全球滚装运输市场整体处于高位下行的态势。从期租市场来看，5000CEU滚装船1年期租运价水平从年初极高水平大幅下降52%，12月底成交价格为4.5万美元/天；6500CEU滚装船1年期租运价水平较年初下降43%，12月底成交价格为6.5万美元/天，但均显著高于过去多年均值。此外，受近两年强劲市场环境的影响，自2022年初以来仅有4艘船舶被报告拆解，2024年没有拆解记录。从滚装船队船龄结构来看，船队老龄化问题严重，5年及以下船龄的运力占比仅为9.29%，15年以上老龄船超过一半。

    （五）国际集装箱海运行业的基本情况

    受红海局势、欧美提前补库存、新兴市场货量增长等多重因素叠加影响，2024年集装箱海运市场呈现出需求增长、有效运力供给偏紧、运价大幅波动、经营成本维持高位的态势。根据克拉克森统计，2024年集装箱海运需求增长5.4%，比年初上升1.7%。

    运价方面，2024年市场不确定因素较多，运价波动加剧。截至2024年12月27日，中国集装箱出口运价指数（CCFI）为1,515.07，同比上涨67%；上海集装箱出口运价指数（SCFI）为2,460.34，同比上升40%。其中，日本航线指数954.83，同比上涨21%；两岸航线指数1,917.04，同比上升40%；马尼拉航线指数302，同比由负转正；越南航线指数606，同比上升157%。

    运力供给方面，2024年运力持续交付，全球集装箱船队运力增幅10%，比年初上升2.7个百分点，全年实际交付490艘船舶，291万TEU运力。2025年，预计233艘船舶、190.5万TEU运力待交付。

    三、报告期内公司从事的业务情况

    报告期内，公司作为专注于国际货物运输的专业航运公司，以油气运输、干散货运输为双核心主业，其他运输（集装箱、汽车滚装等）为有机补充，业务布局清晰，市场覆盖和货源种类齐全。公司结合市场情况，灵活采用多种方式有序开展各类生产经营和投资活动。

    公司油轮船队主要从事国际原油运输业务，始终坚持以市场化为中心，推行“航线全球化，客户多元化，服务专业化”策略。以包括央企石油公司、贸易商及民营独立炼厂在内的中资客户为基础货源，不断拓展海外市场，积极开发国际客户，持续加大与国际大石油公司（oilmajor）、贸易商的业务合作。公司着力加强VLCC船队“全球化、规模化”运营，同时着手适度扩大Aframax船队，加强与VLCC船队协同经营。公司通过建立更加广泛的全球货源网络和航线组合，为中国及全球客户提供安全、优质、高效的能源运输服务。公司船队持续加强市场营销和做强客户矩阵，与核心客户签订COA合同和不同期限结构的期租合同，获取持续稳定的货源保障和拓展高价值货源。

    公司干散货船队围绕公司整体发展战略目标，推进执行，持续增强船队核心竞争力。在资产价格较高的阶段，适当采用轻重资产结合方式发展船队，推动运力更新和结构优化；持续提升服务全球客户的能力；与重点客户基于矿石业务开展项目合作；深化与客户交流合作，强化轻资产运营能力。公司目前拥有、经营、管理的VLOC船舶数量达到37艘，船队规模稳居世界第一，船队运营安全、高效、稳定。继续利用集中经营规模优势，强化全球化运营和航线布局，努力开拓新货源，不断提升经营能力。按照董事会批准的既定部署，聚焦发展优势船型，加快运力优化节奏，报告期公司下单订造10艘21万吨节能型Newcastlemax散货船，同时长期租入2艘同型船，将于2026年开始交付营运。公司持续推进“低成本、大客户”策略，拓展中长期业务发展机会，提升穿越周期和抗风险能力。

    在散杂货船队方面，公司通过强化市场研判，优化经营规划，根据市场动态调整经营策略，围绕重点客户提升即期经营能力，滚动经营扩大第三方业务规模，提升持续盈利能力，报告期各船型经营效益稳步提升，均跑赢指数。多用途船队继续深耕新能源等产业运输市场，坚持大客户策略，加强海外开拓，服务客户的能力和市场竞争力不断提升。

    招商气运（CMLNG）坚持聚焦大客户、大项目，积极参与国际一流LNG运输项目投标，通过卡气二期等项目实现船队规模和长约船舶锁定比例的稳健提升，一举确立在LNG运输市场的重要船东地位。截至2024年12月底，公司已投资LNG船舶64艘（其中61艘已锁定长期期租合同），其中独资企业CMLNG持有自主订单船18艘和参股项目船10艘，共28艘LNG船；参股企业CLNG运营船舶22艘，在建船舶14艘。

    滚装运输船队外贸方面，坚持以客户为中心，深化多种合作途径，已与多家主机厂及相关物流企业签订了战略合作、航线联营和合作意向书；坚持灵活策略，拓展航线网络，报告期开拓了墨西哥、巴西等优质长航线，同时升级改造“长泰鸿”开通了欧洲、地中海航线，恢复外贸业务以来首次通过苏伊士运河；报告期将1艘2000车位滚装船改造后投入到东南亚航线运营，外贸运营船队规模达到6艘船舶，外贸收入同比增加30%以上。内贸方面坚持以客户为中心，推进江海优化调整，落实长江优化调整方案，实现江海业务一体化运营；推进长江码头业务调整，退出部分低效、无效业务，优化闲置船舶处置方案；推进长江货源、运力的优化调整，抢抓公路运力短缺的市场机遇；推进发运模式创新，统一江海品控流程，消灭点检盲区，提升运输品质。

    集装箱运输船队始终坚持“以客户为中心、以市场为导向”，做强航运主业，增值延伸服务，加速质效提升，推进高质量发展，力求成为具有核心竞争力的一流班轮公司。服务网络覆盖中国沿海主要港口至日本、韩国、菲律宾、越南、泰国、马来西亚、澳大利亚和印度，以及大陆港口至中国台湾和内地港口至中国香港等多条集装箱班轮航线。为服务香港民生，开辟多条香港冷链航线。其中，日本航线和两岸航线深耕多年，在业内处于市场领先地位。同时，还通过积极提供网点众多的优质江海联运、海铁联运、集卡直通等多式联运服务，努力成为“亚洲航运数字化一站式精品服务引航者”。

    四、报告期内核心竞争力分析

    1.公司多元业务组合稳健而不失弹性，兼具成长性和穿越周期能力的航运平台不断完善。

    公司长期专注于远洋运输业务，在经营、投资和管理上形成了自身独特的优势和强项。油气板块拥有世界领先的自有VLCC船队,权益艘数保持多年世界第一，船队船型船龄结构优于行业平均和大部分同行，油轮管理公司香港海宏（承继其前身金山轮船）拥有超过50年的大型油轮专业经营管理经验，高效、严谨的管理体系和专业、灵活又不失稳健的经营策略，市场竞争优势稳步发挥、业绩优良；LNG船队除依托合资平台继续拓展长期项目外，借助公司稳健的财务结构和长期积累的液货经营、投资和管理能力，报告期打造自有LNG船队取得突破性进展，未来发展空间十分广阔。干散货运输板块规模已经踏入世界第一梯队，市场经营能力和持续盈利能力稳步提升。集装箱船队经营管理经验丰富，在亚洲区域市场具有自己独特的竞争优势，多年来也证明了自己的持续盈利、穿越周期的能力；汽车滚装船队拥有数十年国际国内市场专业运营经验，内贸市场地位稳固，外贸航线不断拓展，正积极探索跨越式发展的模式，服务中国汽车出口的迅猛增长，公司汽车滚装外贸业务发展空间巨大。

    其中，目前核心的VLCC船队和干散货船队经营规模、运营管理水平均位列世界前列。公司各船队持续优化结构、提升经营能力，在总体保持稳健经营风格的同时，具备显著的向上业绩弹性和相对较低的经营风险，已经迈上了高质量发展的轨道。

    2.多元化的业务组合协同效用持续发挥。

    近年的连续收购整合后，公司以油气运输和干散货运输为双核心的油、散、气、车、集全船型船队布局已经初步形成，各船队不仅可以协同服务客户、拓展客户，提升全供应链服务能力，也可共享招商轮船强大的资本实力、较低的融资成本、全球视野和丰富的经营管理经验、不断提升的数字化能力，共享新造船投资能力与经验、燃油物料备件集中采购、船员服务、船舶技术管理服务等，为公司进一步拓展大客户、落实低成本策略提供了更好基础与保障。

    3.公司船队经营历史悠久，成功穿越多轮市场周期，核心竞争力不断增强。

    公司旗下核心的油轮、干散货船队均有40年以上国际市场经营经验，集装箱、汽车滚装等船队也有30年左右经营历史，经历过多轮的航运周期，应对市场波动经验丰富，核心竞争力稳固。海宏公司取得了国际国内大石油公司的最高资质认证，与所有国际大石油公司均有密切的业务合作，客户结构、航线布局不断优化。香港明华成立于改革开放之初，多年来专注国际运营，形成自己独特的优势和打造“香港明华”品牌。近年来，干散货板块稳步拓展VLOC等长期项目、适时开展运力结构调整，完成兼并重组中外运长航集团旗下的外贸干散货船队，经营规模、市场影响力和经营能力跃上一个新台阶。中外运集运成立于1998年，目前定位在亚洲区域内提供专业可靠的集装箱运输服务，经营长期稳健，近年经营规模和航线网络稳步扩大，具备自身独特的优势，盈利稳定性明显好于干线班轮公司；招商滚装是国内第一家专业汽车滚装运输公司，1993年即已经开始从事近洋汽车滚装运输，目前拥有2000-5000车级汽车滚装船等可用于沿海/远洋的大型汽车滚装船10艘，全部运力（含订单）28艘，可实现江海洋直达，内外贸兼营，船队实力和服务客户能力不断增强，拓展国际运输市场取得长足进展，已有6艘船舶投入国际航线运营，航线网络已覆盖亚洲、欧洲、拉美。

    4.公司市场化程度和信息披露透明度高，机构人员精简高效，考核激励机制不断完善，重视中小股东利益。

    公司长期以拥有航运融资、人才、信息等资源优势的国际航运中心--香港为主要运营基地，同时注重培养、吸纳内地专才和国际化人才为公司服务。公司制度体系和管理流程持续优化，岸基管理机构精简高效，市场化水平不断提升。上市多年来，公司治理持续优化，员工激励约束机制不断完善，公司信息披露及时性、有效性稳步提升。公司自设立以来持续重视中小股东利益和诉求，委托代理关系清晰，良好的股权文化为公司实现长期战略发展目标和维护股东及所有利益相关者的权益奠定坚实基础。

    五、报告期内主要经营情况

    1.船队发展情况

    报告期内，公司接收3艘11.5万吨新造阿芙拉型（Aframax）油轮；订造6艘17.4万方LNG船，6艘27.1万方LNG船，10艘21万吨纽卡斯尔型（Newcastlemax）散货船，5艘11.5万吨阿芙拉型油轮，5艘VLCC油轮，共下单32艘新造船。截止报告期末，公司拥有营运中的VLCC油轮52艘，拥有和控制VLOC37艘（含参股及代管）。

    2.经营概况

    报告期内，公司旗下船队共完成货运量为19,942.73万吨，同比下降0.17%；周转量为11,188.89亿吨海里，同比增长11.01%。主要由于散货船队长航线比例上升，船舶重载率提高，带动周转量上涨。

    邮轮船队

    报告期内，公司贯彻“客户多元化、经营全球化”策略，在稳固与国际、国内大石油公司战略合作的基础上，积极开发新客户，拓展新货源，稳固全球大三角航线经营。继续发挥大船队优势，把握市场节奏，灵活调整航线布局，适应市场格局变化，努力做到客户多元、航线多元、货种多元、经营方式多元，抗风险能力和持续盈利能力稳步提升。通过加强市场研究和团队协作，把握趋势，提高营运率和效益，平衡市场风险。报告期继续加大在低碳减排系统、智慧经营系统等数字化创新的投入，从技术到运营等环节，实现精细化管理。

    油轮船队是公司业务和业绩的核心。报告期VLCC船队实现TCE水平显著跑赢指数，但比2023年下降10%左右。VLCC船队报告期继续增加了脱硫塔及节能、智能等装置的加装，有效营运天略减1%。2023年以来提前偿还了部分长期美元借款，加上美元利率见顶回落，但船舶升级导致摊销折旧等有所增加，综合影响下报告期VLCC平均保本点同比下降约6%，船队结构和成本结构均继续保持行内领先水平。

    干散货船队

    报告期内，全球高通胀及高利率对世界经济带来的冲击逐步缓解，主要大型经济体表现出韧性增长，同时地缘政治冲突深度重构着国际干散货海运的格局。公司聚焦生产经营，抢抓机遇，提升利润，通过深化客户交流合作，灵活经营，提升轻资产运营能力；稳固VLOC“基石”项目利润，提升客户服务能力；坚持全球航线经营，做好即期高位定载和期租锁定；抢抓溢价区域航线，提升整体效益。

    具体船型来看，好望角型船队以重点客户COA为基本盘，通过船货分线套利，并积极探索新船型航线和交易模式；巴拿马型船队践行船货结合的经营思路，通过远期货的对冲和船货分线，提升经营效果；超灵便型船队坚持低位滚动扩张策略，在市场相对低位和区域低点租入船舶，在相对高位进行船货分线操作。各市场经营船型，经营效益和业绩稳固提升，各船型实现TCE水平均跑赢指数，业绩贡献同比大幅增长。船队发展也取得重要进展，报告期落实10+2艘Newcastlemax新船项目，为后续业务拓展奠定良好基础。现有好望角船队脱硫塔及节能、智能等装置的加装也继续推进，报告期10艘自有好望角散货船加装了脱硫塔并进行了节能装置升级，市场竞争力有所增强。

    散杂货船队

    报告期内，公司业务团队与市场团队融合协同，优化市场研判，加强船队整体经营规划，贯彻市场动态调整经营策略，在市场波动中抓住高位机会；围绕重点客户，以优势航线为基础，提升即期经营能力；通过滚动经营，努力扩大第三方业务规模、提升船队整体收益。同时，坚持稳健经营的策略，稳住基本盘，规避市场下行风险，平衡好即期经营和中长期锁定的独立性和联动性。报告期散杂船队各船型实现TCE水平均跑赢指数，散杂货船队近年来日益成为公司境内盈利贡献的重要来源。大、小灵便型散货船稳健经营，深研区域贸易形态，预判区域市场变化趋势，优化运力定载和布局，通过散杂联动，提升船队综合效益。多用途重吊船以新能源产业运输业务为核心，充分发挥船型优势，散杂联动，船队经营效益和业绩稳固提升。

    公司全船队继续利用集中经营和规模优势，强化全球运营和航线布局，努力开拓新货源，不断提升经营能力，保持了运营安全、高效、稳定。公司积极开展“十五五”船队规划研究和实施，轻重结合，有效推进4艘6.2万吨多用途重吊船长租项目，该船型适货性强，可贯通两洋，解决了单一散货船或杂货船存在去程或回程效益落差大、综合效益不佳的痛点。同时，公司继续推进“低成本、大客户”策略，拓展中长期业务发展机会，提升穿越周期和抗风险能力，继续强化数字化创新，积极推动大数据辅助经营项目。

    LNG船队

    面对比往年波动更剧烈的市场，招商气运坚持聚焦大客户、大项目，积极参与国际一流LNG运输项目投标，通过卡气二期等项目实现船队规模和长约船舶锁定比例的稳健提升，确立了在LNG运输市场的重要船东地位。截至报告期末，公司已投资LNG船舶64艘（61艘已锁定长约），其中独资企业CMLNG持有自主订单船18艘和参股项目船10艘，共28艘LNG船；参股企业CLNG运营船舶22艘，在建船舶14艘。

    汽车滚装船队

    2024年，招商滚装完成外贸运量10.64万辆，同比增长14%；完成沿海运量38.71万辆，同比下降34%；完成长江运量29.04万辆，同比下降9%。外贸业务开辟了墨西哥、巴西等运价较高的美洲航线，其中巴西航线承运5个航次、1.57万辆，墨西哥航线累计承运6个航次、1.82万辆，同时开通了欧洲、地中海航线，首次通过苏伊士运河，并承运近500辆回程资源。内贸业务开发了长沙、株洲等地到华东地区水运业务，践行江海洋一体化，助力核心客户畅通出海通道，解决集港痛点，提升市场竞争力，共承运出口车58,616辆：长江50,905辆，沿海7,711辆；其中内外贸联运17航次，4,955辆。

    集装箱船队

    2024年红海危机对区域市场的影响滞后于干线市场。集运船队在准确判断市场的基础上积极进取，适时适当增加运力，成功实现量价齐升，全年净利润贡献再次站上双位数。报告期外运集运累计承运重箱104.6万TEU，连续多年保持增长；控制运力持续增加，截至报告期末，公司自有集装箱船舶19艘、租赁船舶21艘，总箱位首次突破6万TEU，其中四季度控制运力平均达5.5万TEU，较2023年末增长约37.5%。下半年新增运力大部份投入高增长的东南亚、南亚航线，东南亚、印巴航线运力同比增长均超过100%。四季度运量也实现大幅增长，同比增7%，环比增长38%，日本航线、东南亚航线、澳洲航线实现双位数增长，印巴航线增长达三位数。公司集运板块成功抓住了区域市场四季度旺季机会，大力增加运力投放（尤其在高价值航线），单季度盈利连续三个季度高速增长，其中四季度实现的盈利创出2022年后新高。

    根据Alphaliner数据，2024年末公司集运船队运力排名全球第32名(据Linerlytica的数据截止本报告披露日，外运集运控制运力已经突破6.5万TEU，全球排名第31名)。

    2024年，外运集运提前规划香港、东南亚、中东和拉美地区的航线布局，强化对区域市场、新兴市场以及第三国市场调研，加强专题研究，聚焦美国关税政策和贸易谈判对集装箱市场影响的研究，加大对锂电池、轮胎、车厘子、香港冷链等细分市场的研究力度。

    2024年，外运集运新开辟印西航线、华北菲律宾航线、华南菲律宾航线和华南泰越航线，通过换舱方式开辟华东岘港航线、华北华南泰国航线，优化CJV关西华东胡志明航线、华东海防航线、宁波泰越航线、华东釜山航线，开拓航线新市场，进一步完善航线网络布局。持续深化客户服务价值，稳定长期协议客户比例。同时，加强成本管控，深挖创效潜力，提前做好船舶续租方案，选择合适时机续租船舶，规避高租金、长租约的租船风险。

    外运集运深入推进“双轮驱动”，供应链物流业务孵化能力不断增强，业务规模和客群数量持续扩大，汽车物流业务开发进入行业主流赛道，产品物流业务新增3条拼箱产品线路，浙石化项目持续高效运营，央企物流业务开发有序推进。报告期内，供应链业务累计完成整箱21万TEU，同比增长11%，拼箱5万立方，同比大增46%；电商业务持续赋能，深化服务模式创新，开发搭建“多功能承运人”产品，充分发挥OKSNL平台优势，推进数字化服务优化、升级，提升航线综合服务能力，报告期内，平台累计承运4.56万TEU，同比增长约16%；新增客户数1,202家，同比增长约8%。

    外运集运以“数字轮船、智慧航运”数字化战略为指引，全力构建区域集装箱航运物流生态化服务平台，助推业务互补。2024年，外运集运以客户为中心进行商业模式转型，并对业务系统进行重构，结合区块链、RPA、AI等技术手段赋能业务场景，充分考量信创安可的因素，打造随业务而动的标准化、流程化的新一代系统，提升核心竞争力。

    云链数智科技

    报告期公司数智化转型成果涌现，数智产业化开始取得突破。三季度末公司正式成立了云链数智科技（深圳）有限公司，并启动香港公司设立，聚焦航运数智化平台和航贸创新平台持续发力。其中航运数智化平台产品“船奇小智”、“船奇安智”、“智慧经营平台”等持续迭代升级，赢得外部客户的认可和意向订单，有望在服务公司各船队的同时逐步产生技术外溢收益，成长为公司新的利润增长点之一。“船奇碳智”平台推出移动体验版，报告期完成1,750艘船舶碳排放采集和跟踪，实现与CCS(中国船级社)、DNV(挪威船级社)等国内外认证机构的数据打通。航贸创新平台项目“ShippingGPT”航运大模型上线港航知识随行、燃油采购助理和滞期费助手等高价值应用场景，与地方海事局就海事监管等开展合作。AI危险品智能识别项目荣获“2024港航物流业TOP30创新案例”，人工智能应用向全业务场景推进。“丝路云链”平台获IGP&I（国际船东互保协会）电子提单和可信区块链认证，打通税务和银行系统。云链数智全年获得4项软件著作权和3项专利。随着香港公司的落地以及与地方政府成立合资公司，形成境内境外、航运贸易“一体两翼”发展模式。公司将加快布局运营航贸数字支付、数据资产和数字金融服务，助力国家级大宗商品资源配置枢纽建设。

未来展望：

(一)行业格局和趋势

    1.航运市场宏观环境

    2025年，受主要经济体货币政策、财政政策，美国特朗普政府的关税及贸易等政策、俄乌和平谈判、中东局势等多重因素影响，全球经济或仍将处于周期调整之中。大国博弈、地缘争端等造成世界经济贸易结构持续、快速变化，石油海运贸易持续重构，绿色减碳、数字化变革等因素叠加，在给航运市场带来不确定性和挑战的同时，也蕴含发展机遇。作为全球海运的基本盘，中国对世界经济和贸易的拉动作用持续，中国经济的稳定和复苏有望为全球航运继续提供重要驱动。“

    2.油轮市场展望

    2025年，全球原油市场在OPEC+控制供应、需求弱势波动、地缘冲突持续的复杂环境中运行，全球需求预计仍将保持100万桶/日左右的小幅增长，但非OPEC尤其是大西洋地区的原油产量或将增长130万桶/日以上，一再推迟之后，OPEC+也已经连续两个月宣布执行退出220万桶/日的自愿减产计划，预计2025年原油供应仍将处于过剩状态，但过剩幅度或将逐步缩小。全球原油需求增长预计仍将主要由亚洲国家驱动，但预计中国需求增长乏力，印度增长稳定。2025年，如果美国对伊朗、委内瑞拉等制裁持续甚至强化，正规油轮船队需求预计有望明显增长，扭转过去两年来油轮需求结构不断恶化、非正规船不断蚕食正规油轮市场份额的格局。原油期现价差曲线折价已经走平，美元走弱和原油供应过剩叠加主要产油国的产量政策变化，可能导致原油市场在未来出现“期货溢价”（contango）结构，可望助推全球库存从多年低位回升，另外美国等主要经济体增加战略石油库存的进展也值得关注。

    全球石油生产、炼能分布和贸易格局的演进，俄乌和平谈判，特朗普政府的关税和能源政策也将持续推动石油贸易重构，我们认为长期趋势仍然是“西油东运（原油）、东油西运（成品油）”。俄乌冲突、红海危机等只是近年海运石油贸易重构的重要催化，并非长期和底层逻辑。近年地缘和事件冲击及其带动市场供需结构的变化，对即期运费率波动的影响显著超越了长期基本供需和季节性因素，基于供需格局预测运价及其节奏的预测难度加大。美国OFAC的SDN制裁，301调查及其后续各类贸易限制，预计也将对石油贸易和油轮航运市场构成重要扰动，油轮市场或在目前的基础上出现更多分层和更复杂的结构，对正规油轮船东带来挑战的同时更孕育重大机会。

    我们预计，多重因素综合影响下，油轮吨海里贸易和运费市场有望继续保持积极趋势。与此同时船队实际有效运力供给方面将继续保持有利趋势。近期油轮老船拆解活动已经抬头，2025年VLCC船队名义运力预计将缩减，考虑到“影子船队”日益受限、老龄船特别是不断扩大的被美国OFAC列入SDN清单的船队非常低效，实际有效运力供应缩减有望远高于名义运力的减少。中型油轮船队或将受到过去三年大量订单的影响，但预计西方制裁和老龄船活跃度下降将部分抵消这一影响。如果运费市场和影子船队市场不能继续支撑超老龄船的维持营运，老船拆解有望在第四年推迟后重新放量，回归正常节奏。如果相关制裁取消或逐步退出，老龄油轮大概率将迎来拆船高峰。

    预计2025年乃至今后几年油轮市场供需基本面仍将处于良好水平，其中VLCC有望在多年以后重拾领头羊地位，并在未来几年引领市场。市场主要下行风险在于影子船队的持续活跃、关税及贸易战升级等导致全球主要经济体陷入长时间衰退，以及俄乌冲突、红海危机等延宕导致石油需求持续低于预期。

    3.干散货市场展望

    美欧央行进入降息周期，有助缓解实体经济的融资压力，有利制造业扩张。中国政府强调扩大内需，推进新质生产力，大力发展高科技、新能源等产业。美国特朗普政府的关税等政策、俄乌和平谈判、欧洲扩军等也将对市场需求产生重大影响。中国大宗原材料的进口需求将处于高位，虽难现大幅增长，但铁矿石、煤炭等战略物资将维持较高库存，进口需求仍能维持温和增长。初步预计2025年世界海运量和吨海里增长约1%左右，货种分化明显；与此同时，全球散货船船队名义运力增速预计1.6%，2025年散货船市场船型吨海里需求进一步分化。上半年需求或难以重现去年的反季节强势，但下半年大西洋盆地的出货量值得期待。中长期来看，干散货航运市场的供需关系平衡向上，市场波动上行，运价中枢有望逐步抬高。

    4.LNG运输市场展望

    2025年，伴随新造船的继续交付，运输市场将进一步扩容。由于液化出口项目的延期交付，部分项目船将仍在中短期市场上运营，中短期租金或仍将处于低位，第一代LNG船已经出现拆解，预计市场将在2026年底供需恢复平衡。根据克拉克森数据，2025年，LNG运输总货量将增至4.30亿吨（+4.6%），2026年将增至4.85亿吨（+12.7%）。可见的未来市场仍将保持增长。

    5.汽车滚装船市场展望

    根据克拉克森预测数据，2025年和2026年全球汽车海运贸易仍将保持增长态势，尤其是中国总体汽车出口预计增速在10%，达到700万台（含CKD件和汽车底盘），南美、中东、中亚等新兴市场国家增速较快，新能源汽车中插混车出口增长迅猛。新船运力2024至2026年集中交付，2025年船队运力交付将保持约11.9%的高速增长，市场竞争加剧，预计2025年滚装船市场转向货方市场。整体来看，中国汽车出口量持续增长，汽车出口势头强劲，可能延滞市场运价和船舶租金下滑的幅度，老旧船也将逐步退出市场，供需关系将逐步恢复平衡。

    6.集装箱运输市场展望

    从行业看，近年集运市场“黑天鹅”事件频发，不确定性成为主旋律，在动荡中前行已成为新常态。航运数据分析机构Signal指出，地缘政治和全球船队增长是未来五年影响航运市场的关键因素。尽管红海危机一定程度上消化了过剩运力，但随着行业订单“交付潮”持续，红海危机绕行结束后，全球运力过剩的风险将显现。此外，美国关税政策将给集运行业带来更大挑战，可能导致货物流向和航线布局发生变化。

    德鲁里和克拉克森研究等机构预计，尽管集运市场面临短期挑战，但中长期前景依然乐观。德鲁里预测，2025年全球集装箱贸易量将保持年均3%-4%的稳定增长，主要受益于新兴市场需求的上升和全球供应链的持续恢复。此外，克拉克森研究指出，环保法规的加速实施将推动船队更新换代，老旧船舶的淘汰和新一代节能型船舶的交付将为行业带来结构性机会。

    (二)公司发展战略

    公司将在全体股东支持和董事会的领导下，长期坚持“质量、效益、规模”均衡发展理念，积极应对宏观环境和市场短期变化，提高战略管理能力和前瞻研究和市场化经营能力，发挥专业船队全方位服务客户和不断提升的差异化服务能力，努力打造具有核心竞争力的世界一流航运企业和高质量上市公司。持续优化业务布局，以油气和干散货为双核心，培育其他业务成长为隐形冠军，在百年未有之大变局下，努力抓住市场机遇实现超常规发展，在稳链优链中做强做优“招商轮船”品牌，以品牌提升价值，以价值促进发展，进一步打造弱周期成长性航运平台，寻求发展机遇的同时注重提升内生发展能力。

    公司力争在上市公司股东回报水平、总市值、营业收入、利润、经营现金流、净资产等指标方面继续提升，不断推动高质量发展，让全体股东、员工、客户、合作伙伴、供应商及其他利益相关者均伴随公司的成长持续获得良好回报。

    (三)经营计划

    2025年度，公司油轮板块将巩固全球VLCC领先地位，优化全球经营能力，深化与战略客户的合作；散货板块聚焦船型现代化更新与新能源应用，推进西非矿产运输项目，创新经营模式提升市场份额；LNG船板块着力主控平台首制船的高质量交付，强化自主船舶管理能力建设，打造专业化人才梯队；滚装板块继续抢抓新能源等汽车出口机遇，构建"江海洋"一体化运力体系；集装箱运输板块瞄准东南亚市场前三强目标，强化港航物流协同，通过多元运力扩充策略完善区域网络布局。

    数智科技板块，公司将重点突破航贸数字化、航运人工智能和绿色低碳技术三大领域，开发电子提单全场景应用，依托GPT、DeepSeek等大模型，打造和快速迭代航运智能化产品，构建碳资产数字化管理平台。绿色转型方面，公司通过船队结构优化、新能源船舶建造和智能减排系统应用等继续推进。

    海外战略实施"三耕"布局：深耕香港强化航运枢纽功能，精耕东南亚打造精品航线网络，细耕中东拉美巩固能源资源运输优势。制度建设着力构建规范高效的管理体系，以世界航商大会为国际舞台，通过多维度品牌传播提升全球影响力。

    截至本报告发布日，招商轮船手持新造船订单79艘（含CLNG公司签署的12艘卡气17.4万m3LNG，2艘卡气27.1万m3新造船项目）。在建项目33艘（含CLNG公司10艘），待开工项目44艘（含CLNG公司4艘）。

    2025年计划开工建造船舶22艘（含CLNG公司3艘）。预计2025年有14艘新造船交付，包括7艘LNG船（含CLNG公司4艘）、2艘9300车位甲醇双燃料PCTC、2艘82000载重吨级的节能型卡姆萨散货船、3艘6.2万载重吨级多用途重吊船。本公司将继续上述新造船项目，继续VLCC、好望角散货船等船队的脱硫塔等加装和智能航运投入，继续数智化板块的研发等投入，推动公司船队质量、结构和规模提升，同时通过光租租入、期租租入、合资合作、pool运营等多种方式扩大实际控制的有效运力规模。根据公司目前已经确定的资本开支计划，预计资本性开支2025年约为117亿元，2026年约为142亿元；公司经营现金流充足、财务杠杆（有息负债率）仍然处在合理偏低水平，上述资金需求拟主要通过自有资金、境内外银行借款等支付，目前没有再融资计划。

    (四)可能面对的风险

    1.宏观经济风险

    全球宏观经济受到包括贸易摩擦、地缘政治紧张、金融市场波动、货币政策难以预期等因素的影响，存在诸多不可测因素。国内经济仍存在较多不稳定因素、深层次结构性矛盾仍较突出。航运业务受实体经济、贸易摩擦等因素影响，存在较大的不确定性，可能对公司整体战略、发展计划或经营目标的实现造成一定影响。

    2.地缘政治风险

    全球地缘政治不稳定引发的地区冲突，伴随的出口管制、制裁等，对公司业务的正常开展造成影响，导致经营收益下降、成本以及合规风险增加，进而使公司总体业绩受损，无法实现经营目标。

    3.环保及节能减排政策风险

    航运相关的环保要求和治理集中在船舶燃料及船舶污染源的控制。国际海事组织和相关国家、地区针对“碳达峰、碳减排”目标频繁出台法规政策，节能减排要求不断提高。对于公司长远规划船舶投资、现有船舶改造、新建船燃料选择、租入租出船舶相关条款设置等都会产生较大影响，并带来成本上升。

    4.市场风险

    受复杂多变的国际政治、经济局势影响，航运市场的供需格局可能发生重大变化，导致公司相关船队业绩下滑。部分船队因为船型和船龄配置未亟优化，不能满足市场需求变化，导致在某些细分市场上错失商机，使得公司整体经营陷入被动。市场新运力增加，导致供给端运力过剩，运价下滑，公司收益下降，无法实现预期经营目标。

    5.安全生产风险

    由于海洋环境复杂、气象多变，船舶在航行过程中，随时可能遇上季风、巨浪、迷雾、寒潮、雷电、海啸、浮冰等自然灾害的侵袭，以及部分海域海盗活动的日益猖獗，新航线开发中的航行安全、船舶操作等安全风险因素始终存在，因此，确保船舶安全营运是航运企业永恒不变的主题和主要风险之一。因安全管理不善、恶劣天气、船舶设备故障、操作失误、船员不安全行为、危险品以及特种货物、海盗袭击、传染病、毒品走私、偷渡等因素，可能造成安全生产事故，人员伤亡、环境污染，导致公司声誉受损、承担经济损失、法律责任。

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