开源证券：给予晨光股份买入评级

开源证券股份有限公司吕明,骆扬,蒋奕峰近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2024业绩短暂承压，零售大店拥抱IP成长可期》，给予晨光股份买入评级。

　　晨光股份(603899)
　　2024业绩短暂承压，零售大店拥抱IP成长可期，维持“买入”评级
　　公司2024年实现营收242.3亿元（同比+3.8%，下同），实现归母净利润14.0亿元（-8.6%）。单季度看，2024Q4公司实现营收71.1亿元（-5.0%），实现归母净利润3.7亿元（-13.5%）。考虑到公司新业务相关投入持续，且2024年业绩短暂承压，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为15.8/17.6/19.5亿元（2025-2026原值为18.2/21.0亿元），对应EPS为1.71/1.91/2.11元，当前股价对应PE为18.1/16.3/14.7倍，我们继续看好公司新五年战略稳步发展，传统主业稳健增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。
　　盈利能力：费用投放加速，净利率承压
　　毛利率端，2024年公司毛利率为18.9%（持平），其中2024Q4公司毛利率16.8%（+1.1pct）。费用率端，2024年公司期间费用率11.8%（+1.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%，分别同比+0.5/+0.6/持平/+0.1pct。综合影响下，2024年公司销售净利率为6.0%（-1.0pct）。
　　收入拆分：科力普毛利率承压，零售大店业务拥抱IP成长可期
　　传统核心业务：2024年收入93.3亿元（+2%），其中晨光科技收入11.4亿元（+33%），2024年公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，我们预计随着大众、精品文创、儿童美术、办公四大品类产品力提升，线上布局持续完善，传统核心业务维持稳定增长。晨光科力普：2024年收入138.3亿元（+4%），2024成功拓展包括中国石油、中国中化、中国电子信息等涵盖军工、电力、能源等多个领域的客户，毛利率6.9%（-0.2pct），毛利率有所承压。零售大店：2024年实现收入14.8亿元（+11%），其中九木杂物社2024年收入14.1亿元（+13.4%）。截至2024年末，公司零售大店数量合计达到779家（九木杂物社741家，晨光生活馆38家），全年净开120家。随着线下渠道持续拓展，产品组合、精细化运营以及消费者洞察不断提升，公司积极拥抱IP，未来零售大店业务成长可期。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为36.76。

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