天风证券：给予中国人寿买入评级

天风证券股份有限公司杜鹏辉,陈嘉言近期对中国人寿进行研究并发布了研究报告《中国人寿24年报点评：负债端高质量发展，投资端贡献利润弹性》，给予中国人寿买入评级。

　　中国人寿(601628)
　　1、核心指标
　　公司24年实现归母净利润1069亿元，同比+109%；EV1.40万亿元，同比+11.2%；NBV337亿元（24年新经济假设），可比口径（使用23年旧经济假设458亿元）下同比+24%；首年期交1191亿元，同比+5.8%。
　　2、个险渠道
　　1）长缴期产品保费占比持续提升，负债端结构持续优化。首年期交1002亿元，同比+9.2%；其中十年期及以上首年期交566亿元，同比+14.3%，十年期及以上在首年期交中的占比达47.5%，同比+3.5pct。
　　2）价值增速领先保费增速，渠道转型引领价值创造。个险渠道NBV可比口径下同比+18.4%，增速快于首年期交增速，高质量发展成效显著。
　　3）人力队伍规模保持稳定，质态持续改善。截至24年末公司人力规模61.5万人，较23年年末下降1.9万人，规模基本保持稳定。队伍产能持续提升，月人均首年期交保费同比+15.0%。
　　3、银保渠道
　　银保渠道小幅负增长，“报行合一”压制银保表现。公司银保渠道首年期交188亿元，同比-9.4%。预计系24年银保渠道“报行合一”推动下，银行保险销售压力所致。
　　4、保险资金投资
　　1）股债双牛带动总投资收益率大幅提升。公司24年实现总投资收益3083亿元，同比+138%，总投资收益率5.50%，同比+2.93pct，24年内长债收益率大幅下行和24Q3以来权益市场大幅上涨贡献账面大量浮盈，全年公允价值变动损益1182亿元，23年同期仅42亿元。净投资收益1957亿元，同比+5.3%；净投资收益率下降0.24pct至3.47%，预计系新配固定收益类资产票息持续走低所致。
　　2）大类资产配置方面，全年大幅加配债券，下半年加配股票。债券配置占比59.04%，较23A/24H分别+4.93pct/+1.68pct，全年持续增加债券配置比例；股票配置比例7.58%，较23A/24H分别-0.37pct/+0.32pct，下半年加配权益头寸。账面现金（1.76%）及定期存款（6.63%）占比大幅下降，分别较23年同期-1.36pct/-0.86pct。
　　3）会计入账方面，减配PL加配OCI债券。交易性金融资产（PL）占比28.86%，较24H下降1.74pct；OCI债占比52.32%，较24H提升2.91pct；AC债占比2.98%，较24H-0.16pct；OCI股票占比2.60%，较24H-0.02pct。
　　投资建议：国寿人力规模稳定，队伍产能持续提升，我们认为随着公司改革创新的不断推进，负债端有望持续高质量发展；受益于资本市场回暖，投资端带动业绩增长，凸显投资端高弹性。故，我们审慎下调2025-2027公司归母净利润为1077/1082/1099亿元（此前25-26年归母净利润预计为1226亿元及1288亿元），同比+0.72%/0.46%/1.62%。
　　风险提示：监管变动；改革不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为51.15。

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