天风证券：给予百亚股份买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对百亚股份进行研究并发布了研究报告《化行业挑战为成长动力》，给予百亚股份买入评级。

　　百亚股份(003006)
　　公司发布2024年年报
　　24Q4实现收入9.29亿，同比+39.10%；归母净利润0.49亿，同比-12.00%；扣非归母净利润0.28亿，同比-36.80%；
　　24年实现收入32.54亿，同比+51.77%；归母净利润2.88亿，同比+20.74%；扣非归母净利润2.54亿，同比+17.77%。
　　2024年公司按照既定的发展战略，持续精进“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，线上、线下渠道收入均取得了较好的增长，中高端产品收入占比进一步提升，品项结构持续优化，盈利能力持续增强。
　　24年公司拟分红2.36亿元，分红比例82%，延续高分红政策。
　　持续聚焦大健康系列产品，产品结构优化
　　24年公司自由点产品实现营业收入30.36亿元，同比+60.6%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。公司卫生巾产品结构不断优化，中高端系列产品收入占比持续增加，带动毛利率提升，24年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.2%和55.8%，同比+2.9pct和0.9pct。
　　深耕优势地区，有序拓展市场，电商高增延续
　　公司继续深耕优势地区，加快电商渠道建设，有序拓展全国市场，坚持线上线下渠道融合协同发展，通过市场推广和品牌宣传持续提升公司品牌影响力。
　　24年公司线下渠道实现营业收入16.16亿元，同比+26.7%，公司继续深耕川渝云贵陕核心市场，持续推进产品和渠道结构优化，24年川渝/云贵陕分别实现收入7.55亿元/4.27亿元，同比+11.5%/18.9%，毛利率60.2%/56.7%，同比+5.0pct/4.2pct；
　　同时加快外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏等省份作为重点区域，24年线下外围省份实现营业收入4.34亿元，同比+82.1%，毛利率48.3%，同比+5.5pct。
　　此外，公司加大对电商渠道和新兴渠道的投入，尤其是聚焦资源加大主要电商平台的营销和品牌投入，快速提升了公司产品知名度，扩大了消费者人群，有力推动线上销售快速增长，2024年线上渠道实现营业收入15.25亿元，同比+103.8%，毛利率52.7%，同比+0.2pct。
　　积极应对315舆情，预计短期影响有限
　　近期公司受到315舆情扰动，针对媒体所报道的公司残次品被非法回收利用的事件，公司在3月15日当晚立即成立专项小组进行全面排查，并在第一时间向公安机关报案，同时积极配合各地市场监督管理部门进行调查。
　　自3月16日凌晨起，公司已自行接管生产残次品的全部处理流程，停止与专业回收主体关于废品废料处置的合作，并将对生产残次品采用环保焚烧等方式进行销毁，彻底杜绝其被非法回收利用的可能性。
　　经公司核查，在采购原材料环节已制定完善的内部管理制度并严格落地执行，内部控制运转有效，不存在采购不合格原材料的情形；此外在生产残次品处置环节，公司已根据内部管理制度对生产残次品进行处理，符合内部控制管理机制的规范要求。
　　我们认为，本次公司处理舆情事件态度积极，有利于进一步强化消费者品牌形象，短期波动预计有限；此外舆论整肃利好头部规范化厂商，后续行业集中度有望进一步提升。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司积极应对舆情扰动，有望化行业挑战为成长动力；此外核心市场+电商+外围省份全线发力，成长势能持续加强。我们预计25-27年归母净利润为3.7/4.8/5.9亿元，PE分别为27/21/17X。
　　风险提示：市场竞争日益加剧风险、原材料价格波动风险、短期舆论影响风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券李含稚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.27%，其预测2025年度归属净利润为盈利3.7亿，根据现价换算的预测PE为27.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为29.76。

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