民生证券：给予凯文教育买入评级

民生证券股份有限公司苏多永近期对凯文教育进行研究并发布了研究报告《深度报告：国际学校“第一股”，职业教育值得期待》，给予凯文教育买入评级。

　　凯文教育(002659)
　　国际学校“第一股”，国资控制力度加强。公司是通过多轮资产整合，以国际学校为核心资产的教育上市公司，背靠海淀国资、充分利用海淀优质教育资源，打造海淀凯文、朝阳凯文两所K12国际学校，并托管博华双语，是国际学校“第一股”和海淀区国有教育资产证券化唯一平台。海国投通过增持+协议转让+委托管理等控股公司，海淀国资委是实控人，海国投持股比增加说明海淀国资对公司控制力增强。海国投2024年提出“三年三个五百亿”战略，即营收增加五百亿，良性资产注入五百亿，资本市场增值五百亿。作为海国投旗下核心子公司，公司未来发展值得期待。
　　教育业务规范发展，经营良好助力扭亏。公司通过“举办人变更+教育服务”等方式实现教育业务规范发展，主要通过校园资产租赁、一揽子教育服务、餐饮服务等取得校园租金、品牌使用费、餐饮费等收入，并纳入学杂费。分行业看，2022/23/24H1公司教育行业收入分别为1.7、2.5和1.5亿元，分别同比-45.3%、+32.9%和+30.7%，预计随着在校生规模的扩大，收入将保持较快增长。同时，公司毛利率持续上行，2022/23/24H1学杂费毛利率分别为18.5%、28.8%和35.4%，整体毛利率分别为14.4%、24.1%和27.8%，盈利能力显著增强，助力公司扭亏为盈。
　　海淀凯文满员运营，朝阳凯文空间较大。海淀凯文采取联姻名校合作办学模式，学校满员容纳量约1200人，采用5-3-4学制，截止2024年9月海淀凯文基本实现了满员运营，海淀凯文教育服务公司均取得了较好的财务回报。朝阳凯文是自建、自营、自创品牌的IB学校，建筑面积约28万平方米，总投资超20亿元，是公司在京打造的第二所高端学校，提供从小学到高中的符合国家教学大纲的IB课程体系，学校满员容纳量约3000人，截至2024年9月在校生约1000人。2023年推出精品素质高中，有望逐步扩大招生规模，国际+国内双轨制助力校舍使用率提高。
　　大力发展素质教育，积极布局职业教育。公司拥有滑雪场、冰球馆、高尔夫训练馆等一流的硬件教学设施，与伯克利音乐学院、北京中小学体育运动协会等建立良好关系，发展素质教育得天独厚，并通过资源向课程转化，涵盖艺术、音乐、体育等素质教育体系，并通过营地活动、俱乐部、国际班等方式开展素质教育，凯文体育、凯文艺术、凯文音乐等品牌快速崛起。同时，公司积极布局职业教育，与华为、百度、腾讯、启明星辰、龙芯中科等头部企业建立战略合作，通过产业学院实现产教融合，截至2024年9月公司落地产业学院12个，在校生8000余人。此外，公司将发力政企培训，预计未来有望放量。
　　资产重估价值较高，未来成长趋势确定。截至24年9月末，公司投资性房地产和长期待摊费用余额分别为18.25亿元和2.10亿元，投资性房地产是朝阳学校和写字楼，长期待摊费用是海淀凯文装修改造费用，上述资产重估价值较高。展望未来，公司成长性主要取决于：（1）校舍使用率提高，朝阳学校还有2000个学位，在校生规模的扩大意味着业绩释放加速；（2）培训业务快速发展，尤其是冰雪运动既满足了素质教育发展需要，又迎合了国家的政策导向；（3）职业教育持续发力，产业学院落地数量增多、在校生规模的扩大和政企培训的放量；（4）财务规划及资产优化，有助于降低财务费用和轻资产运营。
　　投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为3.27亿元、4.03亿元和4.76亿元，归母净利分别为-0.33亿元、0.50亿元和1.00亿元。公司或将迎来趋势性经营拐点，积极布局国内赛道及中高考复读市场，大力发展职业教育和政企培训业务，海国投有望加大整合力度。看好公司经营持续向好、股东的持续支持和公司未来的成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：教育政策变动风险、招生不及预期风险、业绩释放不及预期、股东整合不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为15.94%，其预测2024年度归属净利润为盈利147万。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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