天风证券：给予岳阳林纸增持评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对岳阳林纸进行研究并发布了研究报告《整合骏泰增厚业绩》，给予岳阳林纸增持评级。

　　岳阳林纸(600963)
　　公司发布业绩预告
　　公司预计2024年归母净利1.6-1.9亿元，其中24Q4归母净利2.6-2.9亿元；2024年公司扣非后归母-2.5亿元到-2.2亿元，其中24Q4扣非后归母为-2亿元到-1.7亿元。
　　公司本期业绩预盈主要受主营业务及合并报表范围变化影响，具体如下：2024年12月公司完成骏泰科技100%股权收购，骏泰科技成为公司全资子公司，并纳入公司合并报表范围，预计其2024年实现较大盈利。
　　本次收购骏泰科技100%股权是公司打造高端绿色浆纸产业，深化“林浆纸”一体化战略，完善产业链布局，扩大主业规模，增强对中上游资源控制力、影响力的重要举措。
　　骏泰科技注入公司后，产业上有效协同可以提高公司产品多样性，进一步提升公司纸浆自给率，有助于公司平抑行业周期性风险。长远来看，通过整合原材料采购、技术创新、新兴业务培育等关键领域，实现资源的高效配置与可持续发展，提升公司盈利水平和核心竞争力。
　　根据公司此前公告，骏泰科技2023年收入23亿，净利3.1亿元，2024年1-7月营收15亿元，净利2.6亿元。
　　扣除非经常性损益的净利润亏损主要原因：
　　1、会计处理影响：因属于同一控制下企业合并，骏泰科技期初至合并日的当期净损益在公司合并报表计入非经常性损益，子公司湖南双阳高科化工有限公司股权转让收益亦为非经常性损益。
　　2、主营业务影响：（1）受整体市场需求疲弱影响，公司纸产品销量同比下降；加之行业内竞争者新增产能的释放，导致市场整体竞争激烈，公司纸产品销售价格较上年同期下降。
　　（2）子公司诚通凯胜生态建设有限公司所属的园林生态行业市场依然低迷。受行业整体下行趋势的影响，公司对诚通凯胜商誉计提减值准备。近年来骏泰科技逐步寻找到适合其自身发展的经营战略和产品策略
　　骏泰科技成立于2006年6月，是一家集生物基材料与生物质能源研发、生产、销售于一体的国有高新技术企业。骏泰科技以农林“剩余物”为原料，采用先进工艺技术和装备，生产并销售纸浆、溶解浆、木质素等生物基材料和生物质能。
　　当前骏泰科技纸浆产品设计产能40万吨/年，可生产漂白与本色针叶浆、漂白与本色阔叶浆；溶解浆产品设计产能30万吨/年，可生产针叶和阔叶两种溶解浆。2023年“泰格骏颂”纸浆成为上海期货交易所可交割品牌，成为国内第一个国产纸浆注册品牌，也是纸浆期货14个可交割品牌中唯一的国产品牌。
　　近年来骏泰科技从单一产品调整为“溶解浆+纸浆”(针叶、阔叶)四类产品互补，踩准市场节奏实现产销协调，不断提高产能利用率至100%，投建生物质发电项目获取国家电价补贴支持，推行精益管理以不断提高产品质量、有效控制成本，拓展木质素等林化产品利润增长点等多措并举，当前经营状况及盈利水平较历史自上市公司置出时点已出现较大改善，吨浆成本较置出前下降了近600元。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　基于2024年业绩预告，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.8/3.8/5.8亿（前值为0.5/3.4/5.4亿元），预计24-26年EPS分别为0.1/0.21/0.33元，对应PE47x、23x、15x。
　　风险提示：行业竞争风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险等，业绩预告仅为初步核算结果，实际结果以公司发布24年年报为准。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券姜文镪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为61.42%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.61亿，根据现价换算的预测PE为24.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.58。

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