群益证券：给予云天化增持评级，目标价位25.5元

群益证券(香港)有限公司费倩然近期对云天化进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，磷矿龙头经营韧性凸显》，本报告对云天化给出增持评级，认为其目标价位为25.50元，当前股价为21.5元，预期上涨幅度为18.6%。

　　云天化(600096)
　　事件：公司发布2024年业绩预告，2024年全年预计实现归母净利润53亿元，yoy+17.20%，业绩符合预期。Q4单季预计实现归母净利润8.76亿元，yoy+7%。
　　结论与建议：2024年磷化工景气持续，公司主要产销量增长，叠加原料成本下降，公司业绩同比增长。公司是国内磷矿和化肥产业龙头企业，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。看好公司长期发展，维持“买进”评级。
　　主营产品产销增长，大宗成本下降：2024年，公司进一步聚焦主业，持续发挥“矿化一体”和全产业链运营优势，业绩实现同比增长。产品端，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品产量同比增加，维持较好盈利水平。成本端，硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降。公司还持续加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，带息负债规模和财务费用同比进一步降低；完成子公司磷化集团少数股权回购，享有的归母净利润同比增加；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。据百川盈孚，30%品位的磷矿石全年价格维持在1000元左右，与2023年基本持平，支撑磷化工全产业链景气。看好下游新能源、肥料等需求持续增长，带动磷矿需求提升，磷化工景气延续。
　　产业升级，龙头占据优势：目前公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是国内最大的磷矿采选企业之一；磷肥产能555万吨、尿素产能达260万吨/年，复合肥产能达185万吨/年，是全球第四大磷肥生产企业。2024年1月工信部、生态环境部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出①到2026年，能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳。②形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化。此外，2024年5月末，国务院新印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》中，要求严控磷铵、黄磷等行业新增产能，并要求合成氨行业能效标杆水平以上的产能占比超过30%。我们认为磷化工行业在政策推动下，产业升级进程将得到加速。公司作为国内磷化工龙头国企，资源禀赋优秀，产业链一体化优势明显，有望在此过程中充分受益。
　　高股息国企，负债率持续下降：公司2022、2023年的分红比例分别为30.47%和40.56%，预计2024年在国央企“提质增效重回报”的政策下仍将维持较高的分红比例。我们预计2024年公司分红比例维持在40%以上，按2025年1月7日收盘价计，股息率为5.51%，高股息价值凸显。此外，公司近年来持续降低负债水平，资产负债率自2019年以来快速下降，截止2024年Q3，公司资产负债率已降至52.51%。
　　盈利预测：我们略调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润53/56/59亿元（前值54/57/61亿元），yoy+17%/+5%/+6%，折合EPS分别为2.89/3.05/3.24元，目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍，估值偏低，看好公司成长为全球一流的磷化工企业，维持“买进”评级。
　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券李辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.64%，其预测2024年度归属净利润为盈利52.09亿，根据现价换算的预测PE为7.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为27.2。

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