天风证券：给予浙江自然增持评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对浙江自然进行研究并发布了研究报告《股权激励目标超预期，新品类新客户成效显现》，本报告对浙江自然给出增持评级，当前股价为25.85元。

　　浙江自然(605080)
　　公司发布限制性股票激励计划
　　股票来源为公司从二级市场回购的本公司A股普通股股票。本激励计划拟向激励对象（61人）授予限制性股票128.5万股，约占股本总额0.91%。其中首次授予122.2万股，约占股本总额0.863%，授予价格10.6元/股。
　　本激励计划限售期分别为自相应授予的限制性股票登记完成之日起12个月、24个月；分别对应解锁50%、50%。考核指标权重为收入占60%，净利占40%；
　　第一个解除限售期目标值为2025年净利不低于2.75亿元，2025年营收不低于13.9亿元；
　　第二个解除限售期目标值为2026年净利不低于3.74亿元，2026年营收不低于20亿元。
　　未来，公司将立足于户外运动用品领域，建立以TPU复合面料、熔接加工技术为核心，依托优质客户，以户外充气床垫为基础，逐步向家用充气床垫、高级保温箱包、水上用品等多品类进行开拓的发展规划。
　　垂直一体化产业链及客户优势显著
　　公司掌握TPU薄膜生产及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术。公司生产流程保持从源头开始介入，实现从原材料到中间材料到制成品的全过程自控自制，形成独具特色的垂直一体化产业链。不仅具有成本的优势，更有质量、交期方面的综合优势，有效提升了公司抗风险能力和议价能力。
　　公司在多年的经营中，同全球200多个品牌建立了良好的合作关系，客户覆盖专业国内外户外运动品牌、大型商超、新能源车企等类型；产品涉及高、中、低各种档次。
　　公司专注主业，以稳定充气床垫业务为根本，开拓新品类市场。另外，为寻求市场的突破，公司在客户渠道与产品线两方面深入拓展。客户渠道方面深度合作新能源汽车市场带来的“汽车露营”生活方式，与国内知名车企绑定合作，实现设计、开发、生产一站式服务，打造相关爆款产品。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　基于本次股权激励，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.8/2.7/3.7亿（前值分别为1.8亿/2.3亿/2.5亿），EPS分别为1.3/1.92/2.61元/股（前值为1.28/1.60/1.79元/股），对应PE为18/12/9x。
　　风险提示：股权激励不及预期；订单不及预期，考核不及预期，核心高管流失

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券王冯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.28%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.72亿，根据现价换算的预测PE为19.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为27.92。

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