海通国际证券集团有限公司汪立亭,李宏科,胡佳璐近期对永辉超市进行研究并发布了研究报告《回归零售本质,迈向星辰大海》,本报告对永辉超市给出增持评级,认为其目标价位为8.00元,当前股价为6.22元,预期上涨幅度为28.62%。
永辉超市(601933)
核心观点
复盘:中国超市龙头,在转型变革中成长。①发展历程:行业红利期(2010-14年)强化规模效应,开店和同店共同驱动,生鲜供应链优势显著;变革期(2010-19年)被电商分流致同店回落,积极探索到家和小店但回报率较低;后疫情时代(2019-23年)收缩永辉生活和超级物种,剥离无效投资,同时成立富平子公司夯实生鲜供应链。2024年启动新一轮变革调优期。②组织架构:历经五任董事会和至少三种组织架构,新一轮变革调优期名创拟收购永辉29.4%股权,同时新聘任两位副总裁,分别负责到店到家业务。
经验与教训:创新渠道形态为主,而未变革供应链。永辉自2015年以来探索永辉生活、超级物种、mini店、会员店,收效甚微,我们认为原因在于公司更注重前端业态模型,即如何更快更便利地触达用户,而未涉及后端供应链变革。
零售的核心是供应链,线上or线下、大店or小店,只是用户购买商品的不同渠道,买的核心还是商品和服务。我们相信未来公司将充分汲取历史经验,优化机制、凝聚组织、重质提效,奔赴新一轮胖东来引导的“真诚与美好”。
本轮调改的核心:商品与服务。①进展:截至2024年11月底已开21家,预计25年春节前40-50家,25年拟调改超100家。②要点:供应链提高加工类占比,大比例汰换食百,引流逻辑从单一生鲜品类拓展至生鲜+加工;同步优化门店硬件与管理机制。③效果:调改门店收入多有显著增长,胖东来帮扶调改店日销提升10倍左右,永辉自主调改店日销提升6倍左右,开业效应褪去后调改效果仍需持续跟踪。④跟踪判断:我们建议,门店层面看UE(即调改店日销),公司层面看同店。我们认为,中国零售行业已过了仅依赖粗放开店的“量”增阶段,未来的成长驱动更多来自于“质”增,即提高单店效益,以高坪效高周转去强化规模效应。
展望:回归零售本质,迈向星辰大海。我们认为,中国线下零售市场集中度低,竞争加剧是外因,自身效率欠佳是主因。新一轮调优变革推进前台门店和中后台供应链全面调优转型,供应链改革的核心抓手在于:①差异化的商品力,通过自有品牌、品质定制等逐渐形成渠道的品牌心智;②规模化地降成本,推动盈利模式去KA,打造高效透明的采销体系。另同时需同步推进组织机制的优化。本轮调改战略正确,道阻且长,但行则将至。
盈利预测与估值:预计2024-26年收入各699、726、777亿元,同比增长-11.2%、3.9%、7.1%,归母净利各-8.06、3.55、6.70亿元,同比增长39.3%、144%、88.8%;考虑到公司净利率仍在修复初期,给予2025年1倍PS,对应合理市值726亿元,目标价8.0元,维持“优于大市”的投资评级。
风险提示:门店调改进展及效果不及预期;投资收益和减值损失等的不确定性;行业竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安刘越男研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为37.87%,其预测2024年度归属净利润为亏损1.31亿。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级7家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为6.33。
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