东吴证券：给予永辉超市增持评级

东吴证券股份有限公司吴劲草,阳靖近期对永辉超市进行研究并发布了研究报告《“胖改”高歌猛进，线上冲击退坡，有望迎来经营拐点》，本报告对永辉超市给出增持评级，当前股价为4.36元。

　　永辉超市(601933)
　　投资要点
　　永辉超市是目前国内最大的连锁超市集团之一，近年来经营有所承压。根据CCFA（中国连锁经营协会）统计，2023年，永辉超市的经营规模（协会估算口径，含税）为855.5亿元，仅次于沃尔玛集团的1202亿元。在过去数年中，由于行业层面和竞争层面的原因，永辉超市的经营情况明显承压。从最能反映公司经营状况的坪效上看，2023年公司坪效为0.99万元，相比2019年累计下滑21%。2023年，公司营收786亿元，同比-13%；公司归母净亏损为13.3亿元，亏损幅度同比收窄52%。
　　疫情恢复&竞争业态补贴退坡，超市行业迎来转机：近年来我国超市行业规模增速长期跑输电商，也跑输社零总额。2019-2023年，根据国家统计局，我国超市/电商/社零总额的复合增速为3.6%/12.1%/4.4%。跑输的原因主要是行业受到电商的侵蚀和各类新业态的挤压。但此前对超市行业影响最大的疫情（已结束）、电商（逐渐趋于成熟）、社区团购（扩张放缓&补贴收窄）均好转，以超市为代表的线下零售迎来整体性转机。
　　永辉超市模仿胖东来等优秀同行调改门店，已经取得较好成效，看好调改店复制：永辉超市正在向胖东来等优秀同行学习，截至11月8日，永辉超市胖东来调改门店已经开业13家（含胖东来帮扶&自主调改）。公司预计到2025年春节前，调改门店数量将达到40~50家。目前已开业门店的调改效果非常突出，调改门店重新开业之后客流量、日均销售额均较调改前有数倍增长，大多数门店试运营销售额是调改前的5倍或以上。当然，这其中必然存在新店效应，调改门店稳定下来之后的业绩和模型是更为重要的经营指标。
　　精减亏损门店&经营提效&会计准则特性，未来公司利润率有望修复：①关闭亏损门店，公司门店数从2024年初的1000家，下降至2024M10的804家，短期可能会有关店费用，但改善长期盈利。②优化中后台费用开支，公司管理/研发费用从2021年的21.55/4.28亿元，下降至2023年的18.87/3.18亿元。③新租赁准则特性，费用前高后低，2021年新租赁准则导致公司当年增加了14.4亿元租赁相关费用，未来使用权资产摊销和租赁负债利息将逐年减少，降低租赁相关费用。
　　盈利预测与投资评级：永辉超市作为国内龙头超市，且近期学习胖东来调改已经显现出一定的成效，是未来经营弹性较大的企业。我们预计2024~2026年归母净利润为-5.2/2.7/5.6亿元，同比+61%/+152%/+109%。对应2025/26年P/E为146/70倍。考虑未来调改门店的盈利改善&复制空间较大，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：消费需求波动、调改效果和复制不确定性，行业竞争加剧，名创入股相关事项不确定性等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘越男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为37.87%，其预测2024年度归属净利润为亏损1.31亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级7家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为5.87。

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