国元证券：给予五芳斋增持评级

国元证券股份有限公司邓晖,朱宇昊,单蕾近期对五芳斋进行研究并发布了研究报告《五芳斋2024年三季报点评：修炼内功，Q3月饼收入同增22%》，本报告对五芳斋给出增持评级，当前股价为17.1元。

　　五芳斋(603237)
　　事件
　　公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入20.48亿元（-15.20%），归母净利2.10亿元（-12.80%），扣非归母净利2.00亿元（-13.61%）。2024Q3，公司实现总收入4.67亿元（-15.04%），归母净利-0.23亿元（23Q3为-0.15亿元），扣非归母净利-0.26亿元（23Q3为-0.16亿元）。
　　Q3月饼收入同增22%
　　1）Q3月饼收入同增22%。2024年前三季度，公司粽子、月饼、餐食、“蛋制品、糕点及其他”产品收入分别为15.15、1.89、1.00、1.92亿元，同比-19.42%、+21.90%、-11.63%、-11.67%，24Q3收入分别为1.89、1.89、0.34、0.34亿元，同比-36.66%、+21.66%、-20.45%、-11.81%。
　　2）分渠道看：2024年前三季度，公司连锁门店、电商、商超、经销商、其他渠道收入分别为2.64、6.25、2.48、7.43、1.18亿元，同比-11.96%、-20.75%、-8.60%、-15.56%、-8.01%，24Q3收入分别为0.69、2.53、0.19、0.74、0.31亿元，同比-16.25%、-25.61%、-24.90%、+21.98%、+15.43%。3）华东大本营市场Q3收入降幅缩窄。2024年前三季度，公司华东、华北、华中、华南、西南、西北、东北、境外地区收入分别为10.19、2.75、1.16、0.89、0.62、0.15、0.17、0.10亿元，同比-13.04%、-14.75%、+0.16%、-15.49%、-31.61%、-8.47%、+17.88%、-2.24%，24Q3分别同比-5.17%、-31.88%、+26.74%、-14.59%、-86.54%、-6.78%、+340.77%、-20.43%。
　　前三季度利润率较稳健
　　1）前三季度利润率较稳健。2024年前三季度，公司毛利率为41.16%，同比+2.59pct，归母净利率10.27%，同比+0.28pct；从费用率看，销售、管理费用率同比+1.13、+0.81pct至19.90%、6.57%，主要由于收入下滑、费用较刚性，从绝对值看，销售、管理费用同比-10.12%、-3.27%。
　　2）Q3淡季费率有所提升。24Q3，公司毛利率为28.79%，同比+0.12pct，归母净利率为-4.94%，同比-2.20pct，主要由于费用刚性；公司Q3四费率同比+3.65pct至36.72%。
　　投资建议
　　我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.59、1.74、1.81亿元，同比增长-4.20%、9.46%、4.38%，对应10月30日PE分别为21、20、19倍（市值34亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券叶书怀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.91%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.59亿，根据现价换算的预测PE为21.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为16.0。

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