群益证券：给予山西汾酒持有评级，目标价位165.0元

群益证券(香港)有限公司顾向君近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《H1符合预期，强腰部巩固增长韧性》，本报告对山西汾酒给出持有评级，认为其目标价位为165.00元，当前股价为149.99元，预期上涨幅度为10.01%。

　　山西汾酒(600809)
　　结论与建议：
　　业绩概要：
　　公司公告2024H1实现营收227.5亿，同比增19.6%，录得净利润84.1亿，同比增24.3%；据此计算，2Q实现营收74亿，同比增17%，录得净利润21.5亿，同比增10%。Q2业绩符合预期。
　　点评：
　　H1营收符合预期，以品类看，中高价酒实现收入164.3亿，同比增17.4%，除青花系列引领外，今年公司加强腰部产品打造，老白汾、巴拿马系列有不错表现，其他酒类实现营收62.3亿，同比增27.4%，Q2中高价酒营收45.7亿，同比增1.5%，受青花控量影响，其他酒实现营收约28亿，同比增58.3%，受益竹叶青持续优化市场布局，经销商网络体系强化。区域看，H1省内实现营收83.9亿，同比增11.4%，省外实现营收142.7亿，同比增25.7%，保持较快增长，长江以南市场实现稳步突破；Q2省内实现营收28亿，同比增11.2%，省外实现收入45.7亿，同比增21.8%。
　　成本费用方面，上半年毛利率同比增0.39pct至76.69%，受益提价和产品结构改善；Q2毛利率同比下降2.7pcts至75.1%，主要受汾酒控量导致产品结构变动影响。费用端，受益管理效能提升，H1费率平稳，期间费用率同比下降0.4pct至11.8%；Q2期间费用率同比下降0.11pct至16.19%。
　　目前公司经营平稳，回款发货节奏正常，下半年公司预计将加强统筹管理，优化渠道精细化管理，激发营销团队活力。Q2合同负债余额57.3亿，基本与去年同期持平（去年同期为57.5亿），渠道信心较稳定。产品看，我们预计H2腰部产品仍将维系较好的表现，将成为达成年度经营目标重要支撑。
　　下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润127.7亿、149亿和168亿（原预测为129.4亿、154亿和182.2亿），分别同比增22.3%、16.8%和12.7%，EPS分别为10.45元、12.22元和13.77元，当前股价对应PE分别为15倍、13倍和11倍，受中秋节终端消费不如预期影响，予以“区间操作”的投资建议。
　　风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，费用投放超预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券何长天研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.47%，其预测2024年度归属净利润为盈利126.09亿，根据现价换算的预测PE为14.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有43家机构给出评级，买入评级39家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为234.16。

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