财信证券：给予青岛啤酒增持评级

财信证券股份有限公司黄静近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《业绩低于预期，下半年改善可期》，本报告对青岛啤酒给出增持评级，当前股价为56.92元。

　　青岛啤酒(600600)
　　投资要点：
　　事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入200.68亿元，同比下滑7.06%；实现归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%；实现扣非归母净利润34.27亿元，同比增长6.15%。其中，Q2单季度实现营业收入99.18亿元，同比下滑8.89%；实现归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%；实现扣非归母净利润19.14亿元，同比增长1.87%。业绩低于预期。
　　消费疲软，量价承压，但产品结构中高端化仍在推进。2024年上半年，公司实现啤酒销量463万千升，同比下降7.82%，吨价4282.5元，同比提升0.68%。分品牌来看，青岛啤酒主品牌实现销量261万千升，同比下滑7.18%；其他品牌实现销量202万千升，同比下滑8.64%。分产品结构来看，中高端以上产品实现销量189.6万千升，同比下滑4.00%，占比为40.95%，较去年同期提升1.63pct。分区域来看，山东、华南、华北、华东、东南、港澳及其他海外地区收入分别-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47%，其中，强势的山东区域韧性较足。2024Q2，公司实现啤酒销量244.6万千升，同比下降8.05%，吨价4054.9元，同比下滑0.91%。其中，青岛啤酒主品牌实现销量128.8万千升，同比下滑8.72%；其他品牌实现销量115.8万千升，同比下滑7.29%。中高端以上产品实现销量93.6万千升，同比下滑5.55%，占比为38.27%，较去年同期提升1.01pct。
　　成本红利加速兑现，叠加政府补助增加，带动利润率持续提升。2024年上半年，毛利率提升2.39pct至41.60%，其中，Q1/Q2分别提升2.12/2.71pct；净利率提升2.42pct至18.54%，其中，Q1/Q2分别提升2.23/2.70pct。毛利率提升的核心原因在于吨成本的下降幅度超预期，上半年吨成本下降3.14%至2531.1元，其中，Q1/Q2分别下降0.96%/5.39%，主要为原材料麦芽和包材的价格显著下降。根据海关总署，2024年上半年进口大麦均价下滑幅度超过25%；根据国家统计局，2024年3月起，玻璃价格持续下行，上半年下滑约5%，而铝锭价格则相对稳定。费用方面，2024Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.75%/3.36%/-1.51%，分别同比+0.42/+0.17/-0.4pct。此外，Q2政府补助增加约1亿，增厚当期利润。
　　盈利预测及估值：预计公司2024-2026年实现营业收入328.96/341.18/353.96亿元，同比增长-3.07%/3.72%/3.75%，实现归母净利润46.63/50.32/54.47亿元，同比增长9.25%/7.92%/8.24%。当前市值对应估值17/16/15倍。公司作为啤酒行业寡头企业之一，短期销售承压，但产品中高端化持续，且下半年收入基数较低，有望恢复正增长，且成本红利有望延续。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；产品中高端化不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.45%，其预测2024年度归属净利润为盈利46.25亿，根据现价换算的预测PE为16.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级35家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为74.5。

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