天风证券：给予登康口腔增持评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对登康口腔进行研究并发布了研究报告《Q2扣非归母净利+14%，份额继续提升》，本报告对登康口腔给出增持评级，当前股价为24.54元。

　　登康口腔(001328)
　　公司发布24年中报
　　24Q2收入3.4亿，同比+6%，归母净利润0.4亿，同比+4%，扣非归母净利润0.3亿，同比+14%；
　　24H1收入7.0亿，同比+5%，归母净利润0.7亿，同比+10%，扣非归母净利润0.6亿，同比+6%，非经主要系政府补助及现金管理业务投资收益。上半年面对错综复杂、急剧变化的外部市场环境，公司不断激发创新发展活力，坚决打赢国企改革攻坚战，较好地完成半年主要经营目标。
　　产品结构优化，高毛利产品占比提升
　　24H1分品类，成人牙膏收入5.5亿，同比+7.1%；成人牙刷0.8亿，同比+0.6%；儿童牙膏0.4亿，同比+0.5%；儿童牙刷0.2亿，同比-3.5%；电动牙刷0.05亿，同比+62.1%；口腔医疗及美护0.1亿，同比-10.5%。
　　公司坚定实施“提品质、调结构、促增长”的产品推广策略，24H1成人牙膏毛利率48.1%，同比+4.5pct，专研平台、医研平台产品持续获得消费者青睐，销售占比稳步提升，带动毛利率改善；此外电动牙刷更新换代，销售收入同比大幅增长62.14%。
　　线下份额提升，线上增长稳健
　　24H1分渠道，线下收入5.2亿，同比+2.1%，毛利率46.2%，同比+2.8pct；电商收入1.8亿，同比+16.9%，毛利率49.1%，同比+8.3pct。
　　线下：24H1线下牙膏/牙刷整体销售规模下滑3.7%/14.3%，公司仍维系个位数增长，预计份额稳步提升；我国牙膏品类市场相对集中，登康口腔等前四厂商市场份额达60.29%，头部效应日趋显著，展现了良好的市场品牌效应，此外本土头部企业份额增长远高于外资头部企业，24H1公司线下市场份额升至第三、本土品牌第二，线下市占率达8.57%。
　　线上：公司借助中心电商和兴趣电商两大平台以“顶层设计，战略发展，精细落地”为指导，坚定品牌定位，构建电商产品矩阵。通过精细化运营及平台资源的深度整合，通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C端用户精准运营、“人货场”的有效连接，形成公司第二增长曲线，助推销量、利润新增长。24H1公司电商增速高于整体增速，且占比提升至25.5%（较23年提升2.5pct）。
　　毛利率提升，经营现金流表现靓丽
　　24Q2公司毛利率45.4%，同比+0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为28.5%/4.4%/3.5%/-0.8%，同比-1.0/-0.6/+0.7/+1.2%，归母净利率实现10.2%，同比-0.1pct。我们认为毛利率提升主要是产品结构优化，费用率维系稳定。
　　24H1公司经营现金流0.5亿，同比+65%，主要系销售收入增长相应回款增加所致。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　公司冷酸灵品牌在抗敏感细分中占据领导地位，24H1在敏感细分领域线下零售额市场份额62.92%，份额有望持续提升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.6/1.9/2.3亿元，PE分别26/22/19X。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；研发及新产品开发不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券徐林锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.04%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.59亿，根据现价换算的预测PE为26.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为29.61。

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