太平洋：给予老白干酒买入评级，目标价位21.12元

太平洋证券股份有限公司郭梦婕,林叙希近期对老白干酒进行研究并发布了研究报告《老白干酒：产品结构稳步提升，降本增效下利润释放明显》，本报告对老白干酒给出买入评级，认为其目标价位为21.12元，当前股价为18.06元，预期上涨幅度为16.94%。

　　老白干酒(600559)
　　事件：老白干发布2024年半年报，2024H1实现营收24.70亿元，同比+10.65%，归母净利润3.04亿元，同比+40.25%，扣非归母净利润2.78亿元，同比+46.41%。2024Q2实现营收13.40亿元，同比+9.00%，归母净利润1.68亿元，同比+46.69%，扣非归母净利润为1.53亿元，同比+59.11%。
　　河北本部市场稳健增长，老白干品牌表现亮眼，武陵Q2略有降速。分结构看，2024H1出厂价100元以上/100元以下产品分别实现营收12.53/11.99亿元，同比+19.66%/+12.93%，100元以上占比提升3.8pct至50.7%。分事业部看，2024H1老白干/文王/板城/武陵/孔府家酒分别实现营收12.52/3.02/3.57/4.92/0.92亿元，同比+19.10%/+20.21%/+6.49%/+15.11%/+28.11%。分地区看，2024H1河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为
　　9.33%/+3.71%/+15.21%/+33.45%/+50.79%/+9.80%，本部老白干品牌增长亮眼，甲等15换装更新在宴席市场拓展顺利取得较快增长，板城定位中低价格带实现稳健增长。武陵酒Q2环比略有降速主因主动优化终端，2024H1减少141家经销，山东孔府家今年表现有所起势。经销商数量方面，截至2024Q2末河北/安徽/山东/湖南/其他省份的经销商数量分别为1852/191/185/8508/685家，分别新增+113/+20/-25/-141/+28家，河北经销商扩充明显。
　　公司降本增效明显，利润释放持续兑现。2024H1公司毛利率为65.8%，同比-1.3pct，其中2024Q2毛利率68.5%，同比-0.1pct。2024Q2销售/管理费用率分别为30.1%/8.0%，同比-4.7/-1.1pct，公司降本增效成果显著，提升费用使用效率和保证销售费用有效落地，费用率优化略超预期。2024H1净利率达12.3%，同比+2.6ct，其中2024Q2净利率达12.6%，同比+3.2pct。2024Q2合同负债为18.6亿元，同比/环比-0.1/-5.0亿元，2024H1经营活动现金流量净额为2.2亿元，同比+32.2%，现金流表现优秀。
　　投资建议：预计2024-2026年收入增速11%/11%/10%，归母净利润增速分别为31%/16%/15%，EPS分别为0.96/1.11/1.27元，对应PE分别为19x/16x/14x，按照2024年业绩给予22倍，目标价21.12元，给予“买入”评级。
　　风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.47%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.7亿，根据现价换算的预测PE为19.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为23.26。

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