中环环保（300692）2024年中报简析：增收不增利，应收账款上升

据证券之星公开数据整理，近期中环环保（300692）发布2024年中报。截至本报告期末，公司营业总收入4.52亿元，同比上升10.15%，归母净利润4019.55万元，同比下降47.98%。按单季度数据看，第二季度营业总收入2.32亿元，同比上升10.51%，第二季度归母净利润817.98万元，同比下降74.96%。本报告期中环环保应收账款上升，应收账款同比增幅达46.29%。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率38.72%，同比减15.17%，净利率9.14%，同比减52.39%，销售费用、管理费用、财务费用总计9979.51万元，三费占营收比22.07%，同比减3.16%，每股净资产4.99元，同比减0.54%，每股经营性现金流0.19元，同比增261.32%，每股收益0.1元，同比减47.37%。具体财务指标见下表：

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 长期借款变动幅度为21.45%,原因:本期收到银行借款。
2. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为261.32%,原因:本期经营性流出减少。
3. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为50.23%,原因:本期对外投资减少。
4. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为-59.61%,原因:本期取得的银行借款较上期减少。
5. 现金及现金等价物净增加额变动幅度为134.96%,原因:本期对外投资减少。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为4.62%，资本回报率不强。然而去年的净利率为14.44%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。
• 融资分红：公司上市7年以来，累计融资总额7.84亿元，累计分红总额9878.42万元，分红融资比为0.13。公司去年借的钱比分红的多，需注意观察公司经营状况和分红持续性。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/总资产仅为5.37%、货币资金/流动负债仅为63.01%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为12.87%）
2. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达46.44%、有息负债总额/近3年经营性现金流均值已达42.31%）
3. 建议关注财务费用状况（财务费用/近3年经营性现金流均值已达173.63%）
4. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达841.48%）

重仓中环环保的前十大基金见下表：

持有中环环保最多的基金为华安证券合赢三个月持有债券，目前规模为9.39亿元，最新净值1.03（8月27日），较上一交易日下跌0.04%，近一年上涨3.36%。该基金现任基金经理为樊艳 刘杰。

最近有知名机构关注了公司以下问题：

问：投资者及回复如下：

答：公司高度重视应收账款的管理，已经在内部设置了严格的应收账款款考核体系，对于达到付款条件的款项加大款考核力度，款责任落实到人，今年的应收账款会有一定改善。

2、公司今年有新增投产的水处理项目吗？

今年会完成阳信、夏津两个项目的提标改造。公司已主动减少对污水处理、垃圾发电、固废等 PPP、BOT、TOT 类重资产项目的投资，会有选择性的承接一些支付能力较好或是有地方专项债保证支付的项目，以工程项目、轻资产运营项目为主。

3、公司目前污水处理产能利用率在 70%上下，是否一些项目实际污水处理能力是低于设计处理能力的？

市政公用设施在设计的时候都会留有一定的提前量，当生产负荷达到 90%以上的时候就要做扩建准备，因此实际污水处理量低于设计处理能力是正常的，会有一些项目实际污水处理量低于设计处理能力。公司多数污水处理项目都设有保底水量，对收益不会有太大影响。

4、公司污水处理业务项目收益率大概在什么区间？

大概为 6%-10%。

5、污水处理、垃圾发电都是特许经营权模式，现有项目特许经营期大概是多久？

特许经营期一般在 20-30 年左右。

6、公司污水处理特许经营项目一般在多少年能够实现收支平衡？

一般情况下，特许经营项目运营期当年即可实现收支平衡。

7、公司污水处理项目提标是否有周期性？

近年来国家和地方的污水处理排放标准不断提高，由原来的一级 B 标准提高到一级 标准，有些地区已提高至准 IV 类标准，排放标准的提高要求污水处理厂进行提标改造。

8、公司济源项目投产进度如何？

济源项目已于今年年初投产，目前正常运营中。

9、今年公司垃圾处理量是怎样的情况？垃圾处理之间的竞争是怎样的模式？

今年上半年垃圾处理量基本与去年持平。垃圾处理竞争主要是垃圾量的竞争，垃圾处理的吨量越高，则生活垃圾处理企业的营收越高，因此公司也会积极拓展周边区域的垃圾或是工业固废垃圾。

10、垃圾处理费会提价吗？

垃圾处理费会根据合同的约定进行调整，比如去年公司惠民项目进行了提价。

11、公司目前光伏业务情况大概是怎么样的？后续对这一块的规划如何？

目前公司光伏业务已有 11 个项目实现并网发电，已并网装机容量 9.2MW。公司结合污水处理厂和生活垃圾焚烧发电厂自身场地优势和技术储备，在厂区内铺设分布式光伏发电系统，节约用电成本。目前光伏类业务以污水处理厂自用为主，市场外拓项目为辅，已成功并网芜湖明特威耐磨件产业园、中辰创富工坊光伏屋顶项目。

12、公司后续会有比较大的融资需求或资本开支计划吗？

近两年公司在建的特许经营项目基本已陆续投入运营，特许经营项目在建设期资金投入较大，但收期较长，公司基本都申请了年限较长的项目贷款与之匹配。随着贷款利率下行，公司也在逐步对前期利率较高的长期借款进行置换，降低财务成本。此外，公司暂无较大的融资需求。目前暂无重大的资本开支计划。

13、公司对于下修是怎样的看法，今年已经下修了一次，后续如果再触发下修，还会下修吗？

未来公司将综合考虑市场状况、债券持有人的利益、公司资本结构优化以及长期发展需要，对“中环转 2”是否下修进行谨慎考虑，并努力平衡债券持有人和股东的利益。适时也不排除还有下修的可能，但更重要的是把公司业绩做好，提高分红率馈股东，让债券持有人更有信心。

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