开源证券：给予长白山买入评级

开源证券股份有限公司初敏近期对长白山进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2024Q2投入加大拖累利润，关注暑期和冰雪季催化》，本报告对长白山给出买入评级，当前股价为23.48元。

　　长白山(603099)
　　2024H1公司实现营收2.54亿元/yoy+51.7%，归母净利润0.21亿元/yoy+71.7%，扣非归母净利0.27亿元/yoy+138.3%；其中，2024Q2营收1.27亿元/yoy+29%，归母净利润0.1亿元/yoy-37%，扣非归母净利润0.15亿元/yoy-2.1%。2024Q2主景区接待客流62.14万人/yoy+33.1%，淡季延续强劲增长，带动收入端快增。Q2公司加大设施维修、车辆储备、项目营销等费用开支以备战暑期旺季，期内经营性净现金流1001万元/yoy-72.8%；同时各项营业外支出（事故赔偿费/非流动资产报废损失）同比净增704万，导致利润端有所下滑。考虑到2024年费用开支增长及暑期天气扰动拖累短期业绩表现，但长期视角下内外催化要素充足，我们下调2024年盈利预测，并上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.74/2.23/2.53亿元（前值：1.86/2.17/2.51亿元），yoy+26.2%/+27.8%/+13.6%，对应EPS0.65/0.84/0.95元，当前股价对应PE为35.1/27.5/24.2倍，看好外部交通改善、客运/酒店供给提升带动业绩提升，维持“买入”评级。
　　客流淡旺季差异逐步弥合，盈利能力有望企稳改善
　　分业务看，2024H1交通/酒店/旅行社收入1.73/0.62/0.06亿元，对应毛利率33.8%/22.5%/37.6%。其中，（1）交通板块：2024H1公司收购池北区公交公司，不断完善包车/网约车服务生态，其中子公司智行旅游2024H1收入yoy+76.3%。（2）酒店板块：受益北坡客流基数高&品牌心智成熟，子公司天池酒店收入yoy+26.8%。毛利端：Q2公司毛利率30.6%/yoy-3.1pct/环比+2.43pct，主要系人工及租金提升；费用端：Q2销售/管理/财务费用率3.0%/11.3%/0.39%，分别yoy+0.12/0.32/-0.53pct；综合影响下，Q2扣非归母净利率12.24%/yoy-3.89pct。
　　多元业态强化引流能力，供给扩容+交通改善主逻辑稳健
　　短期视角：7月主景区客流57.8万人次/yoy-8.8%，系台风异常天气短期干扰（主景区关闭5日），考虑到2023年8月基数不高，且公司运力投放调增单日接待上限，预计暑期后半程客流仍将延续高景气。长期视角：截至7月，沈白高铁全线路基工程已完成，2025年开通后进入大高铁时代，长白山年客流有望达500万人次，增量空间达60%以上。公司层面加快区域资源整合，定增项目稳步推进，补充区域客运/酒店供给，多元投资持续强化引流能力。根据公司公告，拟托管经营主景区/周边度假社区，预计年增厚管理收入约500万元，同时拟与控股股东合资成立餐饮子公司，有望进一步丰富产品业态，匹配增量客流驱动成长。
　　风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券李珍妮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.3%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.98亿，根据现价换算的预测PE为31.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级4家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为25.94。

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