华源证券：给予中国广核买入评级

华源证券股份有限公司刘晓宁近期对中国广核进行研究并发布了研究报告《可转债助力财务结构优化，核电资产注入值得关注》，本报告对中国广核给出买入评级，当前股价为4.5元。

　　中国广核(003816)
　　投资要点：
　　事件：公司发布公告，拟向不特定对象发行A股可转换公司债券筹集资金不超过49亿元，用于广东陆丰核电站5、6号机组项目建设。这两个项目已分别于2022年9月、2023年8月开工，预计于2027年、2028年正式投入运营，项目资本金内部收益率预计可达9%水平。
　　本次发行可转债有助于优化财务结构，若按现价发行预计摊薄eps约2%。公司2021/2022/2023/2024Q1资产负债率分别为62.27%、61.39%、60.19%及59.82%，本次发行有助于改善公司资产负债结构、优化融资成本。若按照现价发行，预计摊薄eps约2%。
　　核电机组是公司核心盈利资产，机组投产支撑电力销售业务稳健增长。公司24Q1实现营业收入191.81亿元，同比增长4.88%；实现归母净利润36.04亿元，同比增长3.38%。营收结构方面，公司23年电力销售营收625.17亿元，占公司23年总营收825.49亿元的比例为75.73%。23年全年实现上网电量1670.72亿千瓦时，同比增长6.78%，主因防城港3号机组2023Q1投产，以及22年台山2号机组三季度大修基数较低。
　　防城港4号机已于24H1投产发电，台山1号机检修完毕，2024年公司业绩稳步提升。新机组投产方面，防城港4号机组已于2024年5月25日投入运行，在运机组装机容量由30568MW增至31756MW。电价方面，防城港4号机组电价预估与防城港3号一致，根据最新会计准则，此前调试阶段的发电量直接计入营业收入，而此时在建工程并未转固，不用计提折旧，因此项目调试期间利润率极高，参考防城港3号机组投产后利润表现，预计4号机组全年也将贡献较高利润。在役机组检修方面，2023年1月台山1号机组再次进入换料大修期及研究实验，2023年11月底台山1号机组正式重启，意味着EPR技术顺利完成相关实验和考核，2024年台山机组运行将回归正常。
　　公司当前在建核电机组6台，核准待建4台（含控股股东委托管理的核电机组），预计2024-2030年公司核电装机将保持稳定增长。按照核电建造周期需要60个月进行考虑，预计公司未来几年核电投产节奏如下：2025年将投产1台（惠州1号），2026年将投产2台（惠州2号、苍南1号），2027年将投产2台（苍南2号、陆丰5号），2028年将投产1台（陆丰6号）。另外公司管理核准待建4台机组，分别为宁德3、4号，惠州3、4号机组，预计这些机组在今明两年陆续开工，并于2029-2030年陆续投产。这意味着到2030年之前，公司每年均有1-2台的核电机组投产，有望带来高确定性的盈利稳定增长。
　　公司正积极策划惠州、苍南核电资产收购方案。集团承诺“对于集团在中国境内拥有的保留业务，最晚不迟于核电项目开工后五年内，在项目符合注入条件后将核电资产注入上市公司”。根据公司公告，公司正在积极策划惠州、苍南核电资产收购方案。
　　盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为118.7、124.00、130.7亿元，同比增长率分别为10.7%、4.4%、5.4%。当前股价对应的PE分别为19、18、17倍。假设2024-2026年分红率维持45%，则2024-2026年公司股息率分别为2.6%、2.7%、2.9%，维持“买入”评级。港股中广核电力2024-2026年股息率分别为3.2%、3.3%、3.5%，建议关注中广核电力。
　　风险提示：1）项目投产进度不及预期。2）电价下行等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券许隽逸研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.32%，其预测2024年度归属净利润为盈利118.5亿，根据现价换算的预测PE为19.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级10家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为4.53。

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