海通国际：给予天合光能增持评级，目标价位29.4元

海通国际证券集团有限公司杨斌,张申琪近期对天合光能进行研究并发布了研究报告《多元业务结构贡献新增量，美国组件产能投产在即》，本报告对天合光能给出增持评级，认为其目标价位为29.40元，当前股价为20.75元，预期上涨幅度为41.69%。

　　天合光能TrinaSolar(688599)
　　公司发布2023年及2024Q1业绩。2023年公司实现营业收入1133.92亿元，同比增长33%；归母净利润55.31亿元，同比增长50%。其中，23Q4公司实现营业收入322.72亿元，同比增长20%，环比增长2%；归母净利润4.54亿元，同比下降64%，环比下降70%。24Q1，公司实现营业收入182.56亿元，同比下降14%，环比下降43%；归母净利润5.16亿元，同比下降71%，环比增长14%。
　　组件出货维持高增，价格下行导致盈利承压。23年，公司组件出货65.2GW，同比增长51%，其中外销54.5GW，同比增长56%；毛利率同比+3.7pct至15.54%。24Q1，公司组件出货14GW+，确收12GW+。组件价格下降幅度较大导致公司组件业务盈利承压，24Q1毛利率降至14.84%。展望24年，公司预计组件出货80-90GW，同比增长23%+。分区域来看，美国市场表现较好，23年，公司美国市场收入达108.34亿元，同比增长99%，毛利率同比+18.2pct至34.24%。
　　分布式盈利保持稳定，支架业务贡献新增量。1）23年，分布式出货9.6GW，同比增长55%；24Q1出货1.7GW，确收1GW，单瓦盈利约2毛；24年预计分布式出货增长20%+，单瓦盈利保持稳定；2）23年，支架业务出货9.6GW，同比增长118.2%；24Q1出货1.8GW，单瓦盈利保持稳定；24年预计支架出货增长50%+；3）23年，储能出货约2GWh；24Q1出货约0.4-0.5GWh，尚未扭亏；24年预计储能出货约5GW，同比倍增。
　　TOPCon产能持续扩张，美国组件产能投产在即。截至23年底，公司硅片/电池/组件产能为55/75/95GW，其中，TOPCon电池产能超过40GW；公司预计到2024年底，产能将达到60/105/120GW。公司持续加大研发力度，23年研发费用达55.3亿元，同比增长19.7%，N型i-TOPCon组件实验室功率突破740W，技术持续引领行业。海外方面，公司具备东南亚6.5GW一体化产能，以及在美国建成5GW组件产能，公司预计美国产能将于24年10月投产。
　　盈利预测及投资建议：考虑到产业链价格大幅下行影响公司盈利水平，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.81(-50%)/58.73(-43%)/70.75亿元。公司受益于多元化业务结构，持续开发新技术，给予公司2024年15倍PE（原为2023年14倍PE），目标价由43.82元下调33%至29.40元，维持“优于大市”评级。
　　风险：投产进展不及预期；行业竞争格局加剧；原材料价格高于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券郭亚男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.19%，其预测2024年度归属净利润为盈利40.43亿，根据现价换算的预测PE为11.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级12家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为30.29。

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