西南证券：给予倍轻松增持评级

西南证券股份有限公司龚梦泓近期对倍轻松进行研究并发布了研究报告《盈利改善明显，24Q1扭亏为盈》，本报告对倍轻松给出增持评级，当前股价为32.97元。

　　倍轻松(688793)
　　投资要点
　　事件：公司发布]2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收12.7亿元，同比增长42.3%；实现归母净利润-0.5亿元，同比增长59%；实现扣非净利润-0.6亿元，同比增长57%。单季度来看，Q4公司实现营收3.3亿元，同比增长34.9％；实现归母净利润-0.3亿元，同比增长48%；实现扣非后归母净利润-0.3亿，同比增长49.6%。2024年Q1公司实现营收2.9亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长956.1%；实现扣非净利润0.2亿元，同比增长682.8%，完成扭亏。
　　头皮、肩部爆品放量带动营收增长。分产品来看，公司2023年眼部/颈部/头部+头皮/肩部按摩器分别销售60.2/28.1/32.3/137.3万台，分别实现营收1.9亿元/1.7亿元/1.7亿元/4.8亿元，分别同比-0%/-26.9%/+49.3%/+438.9%；分地区来看，内外销分别实现营收12亿元/0.7亿元，分别同比+47%/-6.6%；分销售模式来看，公司线下直营门店/经销门店分别为143家/44家，线上直销/线上经销/电商入仓/线下直销/线下经销分别实现营收5.9亿元/0.6亿元/2.2亿元/2.6亿元/1.1亿元，分别同比+67.5%/+19%/+16.2%/+32%/+68.7%。公司肩部、头皮爆品增长迅速，收入实现高增，爆品销量增长挤压颈部等产品的市场份额；海外收入下降则主要在于公司对ODM业务战略性收缩的原因；此外分渠道来看，线下经销增长主要来自于免税渠道、加盟业务和新增山姆渠道，线上直销增长主要来自于抖音平台的增长。
　　盈利能力修复，完成减亏。公司2023年毛利率同比提升9.5pp至59.3%，其中眼部/颈部/头部+头皮/肩部/腰背按摩器毛利率分别为53.5%/61%/60.8%/62.9%/61.6%，分别同比+3.8pp/+12.3pp/+1.8pp/+22.2pp/+6.7pp；分销售模式来看，公司线上直销/线上经销/电商入仓/线下直销/线下经销毛利率分别为63.1%/42.2%/57.7%/67.1%/39.2%，分别同比+8.7pp/+6.5pp/+8.2pp/12.5pp/+6.3pp；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为53.9%/4.2%/0.3%/4.6%，分别同比+0.1pp/-0.7pp/+0.3pp/-1.8pp；净利率方面，公司净利率为-3.9%，较2022年同期提升10pp。公司不断对生产环节进行降本增效，产能利用率提升明显，带动毛利率改善，实现盈利能力修复，完成减亏。
　　24Q1盈利能力继续改善，扭亏为盈。公司2024年Q1公司实现营收2.9亿元，同比增长28.6%；毛利率同比提升3.7pp至62.8%；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为48.1%/4.9%/0.1%/5.1%，分别同比-2.3pp/+1.5pp/-0.9pp/-0.2pp，费用率有所下降。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升6.1pp至5.3%，扭亏为盈。
　　盈利预测与投资建议。公司新品、爆放量带动盈利能力修复，2023年新品收入占比达58.9%，费用端积极控费提效，实现净利率的明显改善，并于2024Q1完成过扭亏。预计公司2024-2026年EPS分别为0.99元、1.44元、1.85元，维持“持有”评级。
　　风险提示：展店不及预期、新品销售不及预期、竞争加剧等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券陈亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.49%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.01亿，根据现价换算的预测PE为28.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级5家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为38.03。

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