开源证券：给予国联水产增持评级

开源证券股份有限公司张宇光,叶松霖,张恒玮近期对国联水产进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：预制菜增速稳健，B端客户持续开拓》，本报告对国联水产给出增持评级，当前股价为3.27元。

　　国联水产(300094)
　　预制菜业务增速稳健，B端客户开拓持续推进，维持“增持”评级
　　2023年营收49.1亿元，同比-4.0%，归母净利润-5.3亿元，同比新亏；2024年Q1营收10.4亿元，同比-26.3%，归母净利润0.04亿元，同比-66.3%，公司收入符合预期、利润低于预期。考虑美国公司亏损以及存货减值影响，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.4（-0.7）、0.9（-1.1）、1.4亿元，EPS分别为0.03（-0.06）元、0.08（-0.10）元、0.12元，当前股价对应PE分别为98.5、40.6、25.7倍。公司立足水产食品业务，并持续推进预制菜业务发展和大B端客户开拓，维持“增持”评级。
　　水产预制菜保持稳健发展，未来将聚焦打造大单品
　　2023年水产食品主业务实现收入46.1亿元，同比-4.0%，其中预制菜收入11.6亿元，同比+2.3%，公司通过发力小龙虾、烤鱼、酸菜鱼、牛蛙等大单品，预制菜实现稳步增长；2023年其他水产食品收入34.5亿元，同比-6.6%，主要系水产消费市场景气度不佳以及公司主要产品销售价格持续下降。2024Q1公司收入同比-26.3%，主要与水产行业消费恢复不及预期有关。展望2024年公司仍将持续推动水产预制菜业务发展，聚焦打造核心大单品，持续巩固行业竞争优势，扩大市场份额，未来水产预制菜业务仍有较大开拓空间。
　　国内市场增速稳健，B端客户开拓进展较好
　　2023年国内/国外市场收入同比分别+12.7%/-19.5%。国内市场增速较好，一方面公司持续提升餐饮重客端竞争优势，不断开发中西式餐饮客户；另一方面与国内大型商超客户建立良好合作关系，不断拓展合作空间，提升公司大客户销售量。国外收入下滑较大，主要与海外销售压力较大有关。2023年11月公司与盒马鲜生达成年销售额5亿元的战略合作订单，将有望直接增厚2024年业绩。
　　海外业务及存货减值拖累盈利能力，预制菜业务有望提升毛利水平
　　2023年毛利率同比-6.02pct至6.71%，主要由于水产品销售价格下行；2024Q1毛利率同比+5.89pct至16.23%，主要系深加工和预制菜产品占比提高。2023年和2024Q1公司各项费用率波动不大，但由于美国子公司亏损以及存货减值影响，2023年、2024Q1净利率分别同比-10.80pct至-11.02%、-0.73pct至-0.17%。未来随着水产行业回暖以及预制菜收入占比提升，公司整体盈利能力仍有上行空间。
　　风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

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