中国银河：给予重庆啤酒增持评级

中国银河证券股份有限公司刘来珍,韩勉近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《2024年一季报业绩点评：Q1利润好于市场预期》，本报告对重庆啤酒给出增持评级，当前股价为70.37元。

　　重庆啤酒(600132)
　　核心观点：
　　事件：公司发布2024年一季报，1Q24公司实现营业收入42.9亿元，同比+7.2%；归母净利润4.5亿元，同比+16.8%。
　　Q1实现量价齐升。拆分量价来看，1Q24公司实现销量86.7万千升，同比+5.2%；吨价同比+1.8%。行业普遍面临去年Q1销量高基数，但公司去年Q1销量基数叠加了大单品调整等因素，同时公司多品牌组合仍有成长性，因此Q1销量同比变化与行业有所不同。吨价较去年略有提升，因Q1高档酒收入增长（同比+8.3%）快于主流价位段（同比+3.6%）使产品结构进一步提升；且高档酒增速对比去年全年有所加速，因Q1现饮渠道恢复较好，更有利于推动高端产品销售增长。
　　乌苏疆外动销改善。乌苏Q1实现销售增长，其中疆内增长快于疆外；疆外动销在增长，但公司并不急于渠道扩张，更多精力放在渠道深耕和新品例如乌苏白啤上。
　　南区延续高增，基地市场稳健。公司1Q24西北/中区/南区收入分别同比+3.2%/+7.1%/+9.3%，南区得益于大城市计划和渠道拓展延续较快增长，佛山工厂预计Q3投产助力产能释放。中区实现恢复性增长，西区基地市场稳定。
　　成本预期改善，盈利能力提升。1Q24公司归母净利率10.5%，同比+0.9%。毛利率同比+2.7pct，得益于大麦及包材成本下降。全年看原材料成本较2023年显著改善，尽管佛山工厂投产预计增加折旧，京A并表亦产生费用影响，但伴随产量提升后的规模效应和公司对成本费用的有效管控，预计吨成本有望改善。管理费用率3.1%，较去年同期持平；销售费用率13.1%，同比+0.2pct，因公司市场开拓和品牌宣传为投入增加。
　　投资建议：由于成本下降，公司一季度利润增长较快，好于市场预期，但符合我们预期。维持2024-2026年归母净利15/16.7/18.1亿元，2024/4/30收盘价70.37元对应P/E分别为23/20/19倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：消费力下降的风险，乌苏销售恢复低于预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券倪欣雨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.32%，其预测2024年度归属净利润为盈利14.45亿，根据现价换算的预测PE为23.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级30家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为76.88。

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