中邮证券：给予拓荆科技买入评级

中邮证券有限责任公司吴文吉近期对拓荆科技进行研究并发布了研究报告《创新开拓，“荆”诚前行》，本报告对拓荆科技给出买入评级，当前股价为181.67元。

　　拓荆科技(688072)
　　事件
　　4月29日，公司披露2023年年度以及2024年第一季度报告23年公司实现营收27.05亿元，同比+58.60%；实现归母净利润6.63亿元，同比+79.82%；实现扣非归母净利润3.12亿元，同比+75.29%。
　　24Q1公司实现营收4.72亿元，同比+17.25%；实现归母净利润-0.10亿元，同比-80.51%；实现扣非归母净利润-0.44亿元，同比-325.07%。
　　投资要点
　　23年业绩高增，年末64.23亿元在手订单支撑未来业绩。公司营业收入持续高速增长，2018年至2023年复合增长率达到107.31%。受益于公司持续高强度的研发投入，在推进产业化和迭代升级各产品系列的过程中取得了重要成果，23年公司实现营收27.05亿元，同比+58.60%，再创历史新高，其中薄膜沉积设备实现产品营收25.70亿元，其中PECVD系列产品作为主打产品，已实现全系列PECVD薄膜材料的覆盖，并持续保持竞争优势，23年实现产品营收23.21亿元，同比+48.46%。同时公司在客户拓展方面卓有成效，随着产品及工艺覆盖度的持续提升，市场渗透不断加强，客户群体进一步扩大，销售订单持续增长，23年报告期末在手销售订单金额64.23亿元（不含Demo订单），为后续业绩的增长提供保障。23年公司实现归母净利润6.63亿元，同比+79.82%实现扣非归母净利润3.12亿元，同比+75.29%，主要系公司不断优化产品结构，经营规模快速增长，规模效应逐步凸显，23年研发投入5.76亿元，同比+52.07%，持续的高强度研发投入，促进公司整体营业收入、盈利能力大幅提升。剔除股份支付费用影响后，23年公司实现归母净利润/扣非归母净利润8.90/5.36亿元，同比+125.86%/+167.88%。
　　新产品验收周期较长等因素导致24Q1业绩表现较弱。24Q1公司实现营收4.72亿元，同比+17.25%；实现归母净利润-0.10亿元，同比-80.51%，主要系：1）24Q1验收机台主要为新产品，新产品验收周期长于成熟产品，因此，24年季度性收入确认的分布将有一定程度延后；2）24Q1出货金额同比增长超过130%，业务规模的增长带来相关费用较大幅度的增加；3）24Q1不断拓展新产品和新工艺，仍然保持较高的研发投入，研发费用达1.53亿元，同比+78.09%；综上原因，费用增幅远大于收入增幅，致使公司扣非前、后归母净利润同比下降。24Q1公司实现扣非归母净利润-0.44亿元，同比-325.07%，主要系政府补助对应的其他收益同比增加2,026.78万元，同比+52.8%。
　　新工艺应用、新产品开发成效显著。23年，公司进一步扩大以PECVD、ALD、SACVD及HDPCVD为主的薄膜工艺覆盖面。截至23年报告期末，公司推出的PECVD、ALD、SACVD及HDPCVD等薄膜设备可以支撑逻辑芯片、存储芯片中所需的全部介质薄膜材料和约100多种工艺应用。随着公司业务规模逐步扩大和先进产品陆续推出，公司设备出货量逐年大幅增加。23年，公司出货超过460个反应腔。截至23年报告期末，公司累计出货超过1,510个反应腔进入60多条生产线。预计24年全年出货超过1,000个反应腔，将创历史新高。
　　1）PECVD：23年报告期内，公司推出了两款新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和两款新型反应腔（pX和Supra-D），新型设备平台的设计进一步提升了设备产能，机械产能可提高约20%至60%，新型反应腔进一步提升了薄膜沉积的性能指标，包括薄膜均匀性、颗粒度等指标，可以满足客户在技术节点更新迭代的过程中对高产能及更严格的薄膜性能指标的需求，新型设备平台及反应腔均已出货至不同客户端验证。23年，超过130个新型反应腔（pX和Supra-D）获得客户订单，超过40个新型反应腔（pX和Supra-D）出货至客户端验证。
　　2）ALD等其他产品：23年公司ALD系列产品收入大幅度增加其中Thermal-ALD设备通过客户端验证，实现首台的产业化应用取得了突破性进展；SACVD系列产品持续拓展应用领域，产品销售收入增加；HDPCVD设备通过客户端验证，实现首台的产业化应用并获得批量重复订单。混合键合设备表现出色，突破核心技术，首台晶圆对晶圆键合产品顺利通过客户端验证，复购设备再次通过验证，为国产首台应用于量产的键合设备，该设备的性能和产能指标达到国际领先水平，此外，公司推出的芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品通过客户端验证，实现了产业化应用，为国产首台应用于量产的同类型产品。
　　投资建议
　　我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入41/54/70亿元，分别实现归母净利润8.6/11.1/14.6亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为40倍、31倍、23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观环境风险；行业风险；核心竞争力风险；晶圆厂扩产不及预期的风险；供应链安全风险；市场竞争风险；政府补助政策变动风险；税收优惠风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券胡剑研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.71%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.64亿，根据现价换算的预测PE为39.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级5家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为278.34。

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