太平洋：给予科沃斯买入评级

太平洋证券股份有限公司孟昕,赵梦菲,金桐羽近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《科沃斯：2024Q1业绩跌幅收窄拐点将至，新品X5 Pro丰富中高端产品布局》，本报告对科沃斯给出买入评级，当前股价为49.4元。

　　科沃斯(603486)
　　事件：2024年4月26日，科沃斯发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现总营收155.02亿元（同比+1.16%），归母净利润6.12亿元（同比-63.96%），扣非归母净利润4.84亿元（同比-70.26%）。2024Q1公司总营收34.74亿元（同比+7.35%），归母净利润2.98亿元（同比-8.71%），扣非归母净利润2.87亿元（同比+0.26%）。
　　2024Q1业绩端跌幅显著收窄，智能生活电器业务实现逆势稳健增长。1）分季度看：2024Q1公司总营收34.74亿元（同比+7.35%），单季度收入增速由负转正；归母净利润2.98亿元（同比-8.71%），降幅环比显著收窄。2）分业务看：2023年公司服务机器人/智能生活电器/其他业务收入分别为77.42/76.61/0.98亿元，同比分别-1.67/+4.77/-28.92%，其中智能生活电器业务实现逆势稳健增长，主系添可品牌提升的带动。3）分地区看：2023年公司国内/海外收入分别为89.80/65.22亿元，同比分别-11.43/+25.76%，其中海外销售实现双位数增长，主系受益于海外清洁市场处于快速成长阶段，为公司海外业务的纵深发展提供了有利的机遇。4）分渠道看：2023年公司线上/线下收入分别为96.78/58.24亿元，分别同比-1.50/+5.90%，其中线下收入实现稳健增长。
　　2024Q1盈利持续承压，费用控制助力净利率跌幅收窄。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率分别为46.46/47.17%，分别同比-8.80/-3.50pct，其中2024Q1毛利率环比+0.71pct，出现小幅改善。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为0.16/8.58%，分别同比-10.92/-1.50pct，2024Q1净利率降幅低于毛利率主系期间费用的控制优化。3）费用率：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为37.86/3.35/4.42/-0.19%和27.69/3.36/6.34/0.53%，分别同比+3.79/+0.24/+0.52/-0.49pct和-1.63/-1.29/+0.55/-0.45pct，其中2023Q4销售费用率涨幅明显主系售后维修和营销推广费用增加所致。
　　产品端持续推新丰富价格段覆盖，渠道端国内海外持续拓展。1）产品端：公司于2024年2月和4月相继发布定位中端售价3999元的T30PRO和定位高端售价4999元的X5PRO，进一步扩充价格段覆盖和产品矩阵。其中X5Pro创新性地采用D型机的外观形态，通过搭载ZeroTangle灵缠双梳齿防缠绕技术实现有效解决毛发缠绕问题，同时全嵌入式激光雷
　　守正出奇宁静致远
　　Pro丰富中高
　　达的设计使得机身更薄更窄，可更好地针对低矮狭窄区域进行清洁。2）渠道端：a）国内：截至2023年，科沃斯品牌线下销售网点已突破2,500家，一线及新一线城市零售门店覆盖率高达84.2%。添可品牌也已累计搭建近800家全国线下销售网点；b）海外：公司2023年在新加坡设立海外总部，同时添可品牌实现在美国Target零售渠道入驻门店数量突破1,800家；2023年科沃斯、添可品牌海外业务收入同比分别+20.1%、+40.5%。
　　投资建议：行业端，扫地机行业以价换量逻辑逐步兑现，随着全能型基站产品性能优化和价格下探，其对扫地机销量的拉动作用有望在未来逐步凸显；同时洗地机行业增长态势良好。公司端，作为扫地机和洗地机行业龙头有望分享行业红利，科沃斯+添可品牌双轮驱动，产品覆盖多价格段，全域布局线上线下渠道，市场份额或将进一步提升；同时割草机器人和商用清洁机器人业务持续推进，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为13.83/16.20/17.88亿元，对应EPS分别为2.40/2.81/3.10元，当前股价对应PE为19.04/16.25/14.73倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外业务拓展风险、新业务拓展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券莫云皓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.74%，其预测2024年度归属净利润为盈利12.54亿，根据现价换算的预测PE为20.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为45.39。

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