中国银河：给予中国中免买入评级

中国银河证券股份有限公司顾熹闽近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《业绩符合快报数据，机场免税优化有望平滑压力期》，本报告对中国中免给出买入评级，当前股价为74.26元。

　　中国中免(601888)
　　核心观点：
　　事件：1Q24公司实现营收188亿元/-9.5%，归母净利23亿元/+0.2%，扣非归母净利润23亿元/+0.2%，与前期业绩快报数据一致。
　　收入端承压主要受离岛免税渠道营销，部分为机场渠道恢复所抵消
　　1-3月海南离岛免税销售金额127.6亿元/同比-21%，其中客单价5938元/同比-21%。受离岛免税销售下滑影响，我们预计公司海南免税销售降幅约20%，而公司整体营收降幅低于离岛免税销售降幅，主要是受益于公司机场免税销售恢复。我们估算以日上上海为主的其他板块为公司贡献营收约80亿元，恢复至2019年同期的85%。
　　商品销售结构及租金协议优化，Q1盈利能力改善明显
　　1Q24公司毛利率为33.3%/同比+4.3pct，反映公司持续优化供应链、商品销售结构、积分销售政策，以及口岸免税销售恢复带来的积极影响。期间费用方面，销售费用率受益于机场租金合同优化，环比4Q23下降2.0pct至12.84%；管理费用率2.5%，同比+0.4pct。此外，财务费用录得收益1.25亿元，较去年3.1亿元收益有所收窄，预计主要与汇率变动有关。扣非净利率12.2%/同比+1.2pct，录得自3Q22以来最佳水平。
　　至暗时刻已过，2H24有望迎接边际改善
　　整体而言，我们认为公司基本面压力最大的时间已过，后续有望迎接边际改善：1）离岛免税客流保持稳定的情况下，我们预计自24年6月起，由代购监管带来的离岛免税客单价不利因素将逐步消除，离岛免税客单价最快有望于2Q24止跌回升；2）国人市内免税政策落地仍有可能，尤其在公司完成对中出服增资后，互补效应将更加明显；3）机场口岸客流仍在持续恢复，未来机场免税复苏+租金协议优化将带来可观增量。
　　投资建议
　　中长期看，公司目前充分卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，公司离岛+机场+线上+市内多维布局，将推动业绩实现持续增长。预计2024-26年公司归母净利各为82亿、98亿、114亿，对应PE各为19X、16X、13X，考虑公司对股东回报重视度提升，股息率有望随业绩增长提高，我们认为当前估值性价比较高，维持“推荐”评级
　　风险提示：口岸免税销售恢复低于预期的风险；政策进展低于预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券孟鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.99%，其预测2024年度归属净利润为盈利81.25亿，根据现价换算的预测PE为18.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级24家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为102.19。

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