中泰证券：给予天孚通信买入评级

中泰证券股份有限公司近期对天孚通信进行研究并发布了研究报告《Q1业绩同比高增，高速率光器件驱动增长》，本报告对天孚通信给出买入评级，当前股价为147.5元。

　　天孚通信(300394)
　　投资要点
　　公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收19.39亿元，同比增长62.04%，归母净利润7.30亿元，同比增长81.14%。2024Q1实现营收7.32亿元，同比增长154.95%，归母净利润2.79亿元，同比增长202.68%。
　　业绩高增长，高速光引擎产品加快放量。2023年，AI带来算力需求的快速增长，推动了全球AI算力基础设施建设，推动了高速光器件市场创新与发展。分产品看，光无源器件实现营收11.83亿元，同比增长23.28%，毛利率为60.25%，同比提升5.24个pct；光有源器件实现营收7.46亿元，同比增长242.52%，毛利率为44.77%，同比增长8.02个pct。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.93%/4.28%/-3.04%/7.37%，同比分别-0.58/-0.99/-1.37/-2.91个pct，公司费用管控能力良好。公司销售毛利率/净利率进一步得到提升，2023年全年毛利率为54.30%，同比提升2.68个pct；净利率37.65%，同比提升3.80%，主要得益于400G、800G高速光器件产品放量带动营收结构优化。24Q1营收利润环比持平，预计主要由于春节人员流动出现的阶段性产能紧缺所致，目前已得到明显缓解，费用环比增加主要由于股权激励费用计提。
　　光模块升级迭代周期缩短，公司泰国产能即将投入使用。AI驱动800G新一轮增长，2024年英伟达发布GB200等B系列芯片，预计将带动1.6T光模块的部署需求。此外，Marvell亦表示数据的传输速度的迭代时间在缩短，以2023年为AI元年，未来的带宽速率将变为每2年翻倍。海外云巨头资本开支方面，2023Q4，微软、亚马逊、苹果、Meta及谷歌合计资本开支同比提升4.81%至441.64亿美元。公司是国内光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，配套产品主要包括光引擎以及相关光器件产品，其中光引擎可用于800G/1.6及更高速率的数通光模块，是AI算力的重要组成部分。在产能方面，公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设。当前，泰国生产基地的一期厂房预计于今年5月开始试生产，海外产能的布局有利于公司提升参与全球化业务的综合竞争力。随着公司海外产能的逐步使用及爬坡，未来业绩有望实现持续高速增长。
　　持续加大研发投入，打造光器件平台型公司。2023年公司研发费用1.43亿元，同比增长16.74%，持续保持高强度研发投入；研发人员数量464人，同比增长3.34%，其中30岁以下成员占比22.41%。目前，公司产品核心技术能力矩阵布局完整，且长期保持在光器件领域创新性、探索性和引领性。公司目前主要的研发项目有：Fiber Array器件产品开发、400G/800G光模块用Pigtail开发、车载激光雷达用光器件的开发、硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、高速光模块波分复用小型化器件开发等。光引擎是CPO环节核心硬件，在技术上符合长期发展趋势，有望强化长期竞争力。通过高研发投入，公司有望在前沿技术产品上保持强市场竞争力。基于研发团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，正积极扩展下游激光雷达配套新产品。目前，公司已为部分激光雷达厂商提供批量产品交付，同时为海内外多个不同技术路线客户提供研发送样验证，有望打造业务成长第二曲线。
　　投资建议：公司是全球领先的光器件综合解决方案商，随着下游数据中心/智算中心规模建设，800G/1.6T等高端光模块需求有望持续释放，将带动公司有源/无源业务快速增长。同时，公司在激光雷达领域进展较好，有望打造第二增长点，我们预计公司2024-2026年净利润为12.70亿元/19.09/25.49亿元（24-25年预测前值为12.11亿元/16.24亿元），EPS分别为3.22元/4.83元/6.46元，维持买入评级。
　　风险提示：AI及数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；市场竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券宋嘉吉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.08%，其预测2024年度归属净利润为盈利13.04亿，根据现价换算的预测PE为46.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为166.28。

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