国金证券：给予乖宝宠物买入评级

国金证券股份有限公司张杨桓,尹新悦近期对乖宝宠物进行研究并发布了研究报告《1Q业绩表现靓丽，看好宠食龙头加速品牌高端化》，本报告对乖宝宠物给出买入评级，当前股价为50.18元。

　　乖宝宠物(301498)
　　业绩简评
　　4 月 15 日公司披露 23 年业绩及 24Q1 季报， 23 年收入 43.27 亿元（同比+27.4%），归母净利 4.29 亿元（同比+60.7%）。 23Q4 收入12.15 亿元（同比+33.5%），归母净利 1.14 亿元（同比+129%），每10 股派发红利 1.7 元。 24Q1 收入 10.97 亿元（同比+21.3%），归母净利 1.48 亿元（同比+74.5%）， 1Q 业绩超预期。
　　经营分析
　　自主品牌直营渠道高速增长， 主粮为主要成长驱动， OEM 稳健恢复。 1）分业务角度： 23 年自主品牌/OEM 业务收入 27.4/14.1 亿元，同比+34.2%/+18%，公司以主品牌麦富迪为基础，推出麦富迪BARF 系列等新品类，弗列加特定位高端猫品牌快速成长； 2）分渠道：直营+经销双线运行，敏锐捕捉直播电商风口，强势入驻抖音等平台，凭借精准营销与内容驱动，人群资产得以有效扩容， 23年直营/经销收入 12.4/16.7 亿元，同比+57%/+19.1%。 3）分品类：23 年主粮/零 食/保健品 营收 20.9/21.7/0.57 亿 元 ，同比+50.4%/+10.9%/+54.4%。
　　产品升级加快品牌高端化进程、供应链数字化建设显著提振盈利能力。 23 年毛利率 36.8%（同比+4.3pct） ,预计主要受以下因素影响： 1） 成本端： 供应链优化改进+鸡肉价格处于低位； 2） 产品升级加速： 先后推出麦富迪 Barf、 弗列加特大红桶冻干、烘焙粮等明星系列，跻身猫粮高端市场头部品牌。 23 年主粮/零食毛利率36%/37.2%（+1.3/6.4pct）； 3）高毛利的直营渠道收入占比提升至 28.6% （ +5.4pct ）。 23 年销 售 /管 理 & 研发 费 用率 同 比+0.6/+0.26pct 至 16.7%/7.5%，净利率 10%（同比+2.1pct）。
　　24Q1： 收入同比+21.3%，毛利率 41.1%（+6.9pct） , 销售/管理&研发费用率同比+2.9/+0.5pct 至 17.3%/7.1%，净利率 13.6%（同比+4.1pct）。
　　国内宠食品牌领跑者，品牌布局完善，成长路径清晰。 公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代， 且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先。 主品牌麦富迪针对细分营养功效推出系列新品，高端副牌弗列加特对标外资高端品牌积极破圈拓新，保持高速成长， 中期看好国货优质自主品牌份额持续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、 产品升级渠道开拓提供持续成长动能， 预计公司 24-26 年归母净利分别为 6.05、7,64、 9.83 亿元， 同比+41.1%/+26.2%/+28.7%,当前股价对应 PE分别为 32、 26、 20X， 维持 “买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券雷轶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.78%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.45亿，根据现价换算的预测PE为35.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为52.74。

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