民生证券：给予工商银行买入评级

民生证券股份有限公司余金鑫,马月近期对工商银行进行研究并发布了研究报告《2023年年报点评：业绩稳健增长，规模持续高增》，本报告对工商银行给出买入评级，当前股价为5.3元。

　　工商银行(601398)
　　事件：3月27日，工商银行发布2023年年报。23年累计实现营收8431亿元，YoY-3.7%;归母净利润3640亿元，YoY+0.8%;不良率1.36%，拨备覆盖率214%
　　归母净利润同比正增。工商银行23年营收同比-3.7%，降幅较前三季度扩大0.2pct。资产减值损失计提放缓，全年资产减值损失同比-17.4%，反哺归母净利润同比+0.8%，增速与前三季度持平。
　　规模稳步高扩张，积极助力实体。工商银行23年总资产、贷款总额同比+12.8%、12.4%，增速较23Q3末分别+0.4pct、-0.1pct。公司23年各季度资产规模均保持较高扩张速度，持续加大对实体经济的资金供给，23年末制造业、战略新兴产业、普惠小微贷款余额分别同比+27.3%、+54.1%、+43.7%。展望24年，一是央行普惠小微认定标准放宽，大行开展普惠小微业务或有更大发挥空间；二是政府工作报告提出“拟连续几年发行超长期特别国债”，有望带动基建等领域配套信贷需求，从而对大行信贷投放起到拉动作用。
　　息差仍承压，存款成本有所下行。工商银行23年末净息差为1.61%，较23Q3末下降6BP。资产端，23年末贷款收益率3.81%，较23H1末下降14BP预计新发贷款定价仍有下行压力，且存量按揭利率调整、地方政府化债也给息差带来负面影响。负债端，23年存款成本率1.89%，较23H1末下降1BP。后续息差的稳定或需关注负债端结构的调整情况，当前存款定期化趋势仍在延续，工商银行23年末定期存款占比为57.7%，较23Q3末+0.4pct，不过存款挂牌利率下调的利好效果，有望在24年逐步显现。
　　资产质量保持平稳。工商银行23年末不良率1.36%，与23Q3末持平。重点领域来看：1）23年末对公房地产贷款不良率为5.37%，一方面，结合对公房地产贷款增量较少，当前或正在加大相关不良暴露，处置存量风险；另一方面，不良率已较22年末6.68%的峰值明显下降。2）地方政府化债“以时间换空间”思路较为明确，因而虽然会给息差造成一定压力，但或不会使资产质量产生较大波动。23年末拨备覆盖率214%、拨贷比2.90%，仍有较强的风险抵补能力。
　　投资建议：扩表速度高，资产质量稳
　　一是基本面扎实，23年归母净利润稳健增长，息差虽仍在探底，但资产保持高速扩张；地产风险持续压降，资产质量整体稳定。二是具有高股息投资价值，现金分红比例稳定，23年为31.3%。三是宏观经济修复的大背景下，银行板块估值整体的修复，以及“中特估”概念催化，有望拉动公司估值进一步修复。预计24-26年EPS分别为1.02、1.06、1.10元，2024年3月28日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券田维韦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.89%，其预测2024年度归属净利润为盈利3670亿，根据现价换算的预测PE为5.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为6.54。

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