中国银河：给予中国通号买入评级

中国银河证券股份有限公司鲁佩近期对中国通号进行研究并发布了研究报告《盈利水平持续改善，有望受益设备更新+智能化升级》，本报告对中国通号给出买入评级，当前股价为5.49元。

　　中国通号(688009)
　　核心观点：
　　投资事件：公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入370.87亿元，同比下降7.79%；实现归母净利润34.77亿元，同比下降4.30%；实现扣非净利润32.66亿元，同比下降4.41%。
　　业绩承压，在手订单充足，海外市场进展顺利。2023年在宏观经济弱复苏背景下，公司业绩有所下滑。全年新签订单金额731.21亿元，同比增加0.15%。其中，铁路领域251.12亿元，同比增长5.01%；城轨领域131.80亿元，同比增长3.91%；海外领域37.40亿元，同比增长45.18%；工程总承包及其他领域310.89亿元，同比下降8.11%。截至2023年末，公司在手订单1688.31亿元，同比增长14.53%，有力支撑未来业绩释放。海外市场方面，公司具备设计研发、设备制造及工程服务的“三位一体”全产业链优势，持续加强属地化经营，在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛上顺利完成马拉维班古拉-恩卡亚改造项目签约仪式，相继承揽马来西亚、法国等地订单，稳固逐年增长的良好态势。
　　收入结构优化，盈利水平提升。分板块来看，2023年公司设计集成收入117.24亿元，同比增长20.16%，收入占比提升7.35pct至31.61%；设备制造收入61.13亿元，同比增长9.64%，收入占比提升2.62pct至16.48%；系统交付服务收入114.25亿元，同比下降18.83%；工程总承包收入76.74亿元，同比下降28.48%。公司营收结构得以优化，毛利率较高的设计集成（39.68%）和设备制造（35.63%）板块占比提升，带动综合毛利率提高2.10pct至25.76%。公司费用率控制较为良好，全年销售/管理/财务费用率为2.41%/6.30%/-0.81%，同比分别+0.39pct/+0.60pct/-0.22pct。2023年公司净利率进一步回升至9.40%，同比增长0.36pct。
　　持续加大研发投入，有望受益设备更新及智能化升级。公司重视技术创新，持续加大研发投入，2023年公司研发费用18.62亿元，研发费用率达到5.02%。公司在国内城市轨道交通控制系统占据40%左右市场份额；高铁弱电系统集成领域，公司相继承揽雄忻、西成、渝黔、襄荆、西十等11个项目，市场占有率超60%，进一步扩大了市场领先优势；城市轨道交通信号系统集成领域，下属卡斯柯、城交公司稳居控制系统行业前列。2023年中国通号在已开标的33个城轨信号控制系统项目中，中标12个，市场占有率约37%，继续蝉联榜首。“十四五”时期我国预计新增铁路营业里程约2.37万公里，铁路市场总投资额预计达到3.5万亿元；预计新增城市轨道交通运营里程3000公里，均与“十三五”时期基本持平。按15年更新周期计算，高铁控制系统更新周期或开启，带动新增订单增长。叠加城轨智能化趋势下信号系统升级需求，公司作为信号系统龙头厂商有望充分受益。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润35.30亿元、37.98亿元、43.36亿元，对应EPS为0.33、0.36、0.41元，对应PE为16倍、15倍、13倍，首次覆盖给予推荐评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，核心技术迭代迅速的风险，市场竞争加剧的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券赵智勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.33%，其预测2024年度归属净利润为盈利39.08亿，根据现价换算的预测PE为14.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。

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